20260226-国金证券-哈尔斯-002615.SZ-联手小黄鸭德盈破局内销_潮玩保温杯贡献业绩估值双重弹性_4页_977kb

哈尔斯 (002615.SZ) 总结

核心内容

哈尔斯（002615.SZ）作为全球杯壶行业龙头，正通过与小黄鸭德盈（2250.HK）的战略合作，探索潮玩与保温杯结合的新消费模式，推动其向潮流品牌转型。此次合作通过合资公司形式，聚焦B.Duck家族品牌及国际头部潮流IP的联名产品开发，涵盖设计、研发与全渠道销售，标志着公司在IP运营与产品创新方面迈出重要一步。

主要观点

• IP运营与制造能力结合：哈尔斯具备强大的研发制造实力和全球化渠道网络，而小黄鸭德盈拥有成熟的IP授权体系，双方合作将实现IP与产品深度融合，拓展全品类增长空间。
• 内销模式成熟：公司在国内已形成“IP筛选—深度合作—产品落地”的成熟范式，自主品牌如SIGG与泡泡玛特联名已验证高端IP联名打法，2025年“哈尔斯&尔滨”系列借势冰雪旅游热度，覆盖多维度IP，推动自主品牌加速放量。
• 估值提升空间：随着内销情绪价值赛道拓宽及海外产能逐步爬坡，公司收入结构优化，估值中枢有望上移。
• 激励计划彰显信心：公司发布股权激励与员工持股计划，目标为2026-2028年营业收入增长率不低于45%、70%、100%，或扣非净利润增长率不低于30%、80%、100%，以提升业绩增长预期。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为32.19亿、42.48亿、51.70亿元，归母净利润分别为0.98亿、2.95亿、4.05亿元，业绩有望实现显著增长，尤其2026年净利润同比增长202.7%。

关键信息

事件简评

• 2026年2月26日，哈尔斯与小黄鸭德盈签订全面战略合作协议。
• 哈尔斯间接持有小黄鸭德盈约2.68%股份，为合作奠定基础。
• 双方将在中国内地设立合资公司，聚焦潮流IP联名杯壶产品。

经营分析

• IP与制造融合：公司具备全球领先的制造能力和IP运营经验，推动潮玩保温杯市场增长。
• 自主品牌驱动增长：通过多年培育，自主品牌进入收获期，收入结构优化带来估值重塑机会。
• 渠道与市场拓展：公司具备全球化渠道网络，有利于新产品推广与市场渗透。

盈利预测与估值

• 收入增长：2025年收入同比下降3.4%，2026年增长32.0%，2027年增长21.7%。
• 净利润增长：2025年净利润同比下降66.0%，2026年增长202.7%，2027年增长37.4%。
• 估值提升：2026年P/E估值为12.12，相比2025年有所下降，但业绩增长预期提供向上弹性。

风险提示

• 海外市场需求波动
• 下游客户拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 国内外经营环境变化
• 汇率与原材料价格波动

财务指标

• 盈利能力：净利润率从2022年的8.5%降至2025年的3.0%，但2026年回升至6.9%，2027年进一步提升至7.8%。
• 现金流：2026年经营活动现金流净额预计为1.21元/股，较2025年提升显著。
• 资产负债率：从2022年的41.25%上升至2025年的53.09%，但2026年有所下降，显示财务结构优化。

附录摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2025-2027年分别为32.19亿、42.48亿、51.70亿元。
• 归母净利润：预计2025年为0.98亿，2026年为2.95亿，2027年为4.05亿。

现金流量表

• 经营活动现金流：2026年预计为563百万元，2027年为664百万元。
• 投资活动现金流：2026年预计为-225百万元，2027年预计为-205百万元。
• 筹资活动现金流：2026年预计为-98百万元，2027年预计为-228百万元。

资产负债表

• 流动资产：预计2026年为2,423百万元，2027年为2,832百万元。
• 非流动资产：预计2026年为1,902百万元，2027年为1,915百万元。
• 股东权益：预计2026年为2,000百万元，2027年为2,243百万元。

投资评级

• 当前评级：买入（维持评级）
• 评级依据：预期2026年公司业绩显著增长，估值具备向上弹性。

市场评级分析

• 买入建议：占市场建议的70%，显示市场对公司未来表现较为乐观。
• 评分：市场平均评分1.00，对应买入评级。

特别声明

• 本报告为国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用。
• 报告内容基于公开资料与研究分析，不构成投资建议，投资者需自行判断。

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