深度报告-20250721-国金证券-计算机行业研究_稳定币本质及远景_兼论发行量估算框架_16页_1mb

一、主要内容总结

1. 投资逻辑：稳定币的崛起正受到全球立法的关注，尤其是在加密市场中，稳定币被认为可能重塑传统金融体系。研究分析了稳定币的本质、发行上限、估值框架和发展路径，探讨稳定币对当前货币金融体系的潜在影响。

2. 稳定币的类型与机制

• 法币/资产抵押型：如USDT、USDC，以100%法币储备支持。
• 加密资产抵押型：如DAI。
• 算法稳定币：如Ampleforth，依赖于算法调整。
• Delta 中性对冲型：如USDe，通过多空策略维持价格。

稳定币的发行机制类似于现实世界的M0，但通过链上借贷等工具可扩展信用，类似于现实中的M2，从而实现链上经济活动对现实世界活动的替代。根据费雪交换方程式，稳定币在全球经济活动中的发行上限相当于现实世界M0。

3. 投资时点判断

• 在美联储降息预期上升但尚未实际降息时期，稳定币发行规模可能因加密牛市而增长，储备资产利息也处于高位，此时发行公司的经营表现相对较好。
• 反之，在加息预期上升或降息放缓期间，稳定币市场可能萎缩，储备资产利息下降，经营难度增加。

4. 稳定币发放机构策略与布局

• Tether：在全球金融、能源、数据、教育等领域深度布局，尤其注重新兴市场和发展中国家的普惠金融服务，并在储备资产中分散化投资，包括黄金、比特币等稀缺资产。
• Circle：作为USDC的主要发行方，其储备资产主要依赖美债和回购协议，具有较高的储备资产利率。

5. 对金融体系的潜在影响

稳定币目前仍以美债信用为主，未挑战美元霸权。然而，因其极高的流通效率，可能促使未来全球货币体系回到硬通货100%背书的模式，缓解现实世界货币周期的不确定性。此外，稳定币也有可能在不加全储备的情况下参与信用创造，类似于当前法币体系所面临的挑战。

6. 风险提示

• 挤兑风险：如Tether曾因市场担忧出现短期内大量提款。
• 银行破产风险：若托管银行出现问题，可能引发价格脱锚。
• 网络安全风险：稳定币因存在数字基础设施，面临黑客攻击风险。
• 储备资产贬值风险：储备资产如债券、票据等可能因市场波动失去价值。
• 监管风险：各国对稳定币的备书要求和合规监管可能随政策变化，影响发行规模。

7. 投资建议

• 推荐关注稳定币发行公司（如Circle、Tether），以及金融、能源、数据领域的相关应用平台。
• 建议关注金融基础设施服务商、支付与交易系统开发公司、以及在区块链经济中深耕的科技公司（如恒生电子、宇信科技、京北方等）。

8. 未来展望

稳定币在全球范围内已进入快速发展阶段，尤其在立法完善的支持下，其发展前景广阔。中长期来看，稳定币可能重塑金融基础设施，推动全球化金融活动的变革。

二、核心结论与建议

1. 稳定币具有替代法定货币的部分功能，未来可能在更多现实深度融合领域得到应用。
2. 投资者应关注稳定币发行商在储备资产分散、抗风险能力、用户应用生态方面的表现。
3. 由于稳定币仍在发展初期，政策与监管的风险依旧存在，需持续观察其演进路径。