稳定币-专题系列报告（一）_金融新基建的崛起_香港监管框架下的机遇与挑战_24页_1mb

稳定币的核心特征与作用

• 定义与本质：稳定币是一种与特定稳定资产（如法币、商品或证券）挂钩的加密货币，旨在通过价值锚定维持价格稳定，赋能数字金融，提升支付效率和资产流动性。
• 发展演进：从价格波动性问题出发，经历爆发式增长、重大危机冲击，最终在风险出清后实现市场复苏与多元化应用。
• 功能定位：区别于比特币的价值储存属性，与央行数字货币（CBDC）相比存在发行主体和信用等级差异，数字金融中的互补角色。

香港监管框架与战略意图

• 监管核心：以“同风险同规则”为原则，由香港金融管理局（HKMA）主导，要求牌照管理、资本门槛2500万港元、100%高质量储备资产及每月审计，确保随时赎回。
• 战略目标：
  • 推动人民币国际化，削弱美元在加密经济中的主导地位。
  • 促进香港作为亚太数字金融枢纽，探索多币种稳定币（如港元/人民币）应用场景。

产业链分析

发行方

• 香港：京东、圆币创新、渣打银行及香港电讯合资的港元稳定币进展。
• 美国：USDT、USDC等主导市场，市值占比超99%。

流通侧

• 形成HashKey Exchange与OSL两强格局，支持合规稳定币交易。

应用端

• 行业建议关注：
  1. 跨境支付：连连数字、拉卡拉、新大陆。
  2. 供应链金融：联易融科技。
  3. RWA（真实世界资产）代币化：朗新集团、协鑫能科。

潜在风险分析

1. 储备资产风险：法币储备不足或资产质量缺陷可能导致脱锚。
2. 监管套利：不同地区政策冲突，如《GENIUS法案》对美元主导的强化。
3. 技术漏洞：智能合约攻击、跨链桥黑客事件引发系统性风险。
4. 货币主权侵蚀：稳定币大规模应用干扰货币政策传导。
5. 生态竞争风险：传统支付体系及主权数字货币挤压稳定币市场份额。
6. 跨境维权困境：法律体系差异导致侵权追偿困难。
7. 地缘政治风险：稳定币成为金融主权博弈筹码，可能面临制裁。

投资建议

• 稳定币发行商：关注京东集团、渣打集团，具备合规发行及储备管理能力。
• 跨境支付与服务机构：关注OSL集团、拉卡拉、连连数字、新大陆。
• 技术服务提供方：关注众安在线、四方精创、宇信科技、恒生电子、长亮科技、金证股份。

⚠️ 风险与免责声明：

• 储备资产与监管合规仍是关键挑战。
• 技术风险、地缘政治冲突可能对市场稳定性构成影响。

**报告作者**：孙婷、武欣姝  
**研究机构**：东吴证券  
**发布日期**：2025年6月16日