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铜周报总结：美联储降息偏鸽，纽铜库存持续新高

核心内容概述

本周铜价在宏观宽松预期与矿端紧缺的双重支撑下继续上涨，但受铜价高位抑制下游需求影响，市场情绪有所降温。整体来看，铜价处于高位震荡状态，市场基本面与宏观环境交织影响，未来走势仍需关注供需变化与政策动向。

主要观点策略

上周行情回顾

• 沪铜价格：上周沪铜偏强震荡，周涨幅达1.40%，创历史新高，但周末夜盘大幅回落。
• 市场因素：美联储如期降息25基点，重启扩表，国内召开中央经济工作会议提振市场情绪。
• 基本面：铜精矿TC维持历史低位，铜矿紧缺支撑铜价中枢；下游需求有所放缓，但新能源、储能相关铜箔开工率持续上升。
• 策略建议：建议多单逢高减仓，低位企稳后回补，市场或进入高位震荡阶段。

供给端

• 铜精矿库存：截至12月12日，国内铜精矿港口库存66.40万吨，周环比增加12.45%，同比减少37.59%。
• 粗炼费：铜精矿现货粗炼费为-43.13美元/吨，TC持续处于历史低位。
• 电解铜产量：11月电解铜产量环比增加1.15万吨，增幅1.05%，同比增幅9.75%。12月产量预计再次冲高。

需求端

• 下游开工：截至12月21日，国内主要精铜杆企业周度开工率为64.54%，环比下滑1.87个百分点。
• 铜板带、铜箔、铜棒开工率：10月分别为68.39%、86.30%、50.18%；11月铜价阶段性回落带动下游企业释放订单，开工率回升。
• 铜管开工：11月铜管开工率环比微幅抬升，但同比仍呈现近年来最大下滑，受空调排产及主机厂排产速度减缓影响。
• 铜箔企业：11月铜箔企业开工率连续7个月上升，创年内新高，动力端和储能终端需求高位支撑开工率。

库存情况

• 国内铜库存：截至12月12日，上海期货交易所铜库存8.94吨，周环比微增0.54%；国内铜社会库存16.3万吨，周环比增加2.58%，去库放缓。
• LME铜库存：截至11月21日，LME铜库存16.59万吨，周环比增加2.06%，继续累库。
• COMEX铜库存：COMEX铜库存45.06短吨，周环比增加3.15%，铜关税预期下纽铜库存持续增加。

宏观及产业资讯

宏观数据

• 中国11月出口：以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%，贸易顺差1,116.8亿美元。
• 社会融资规模：1-11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，同比增长8.5%。
• CPI与PPI：11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%。

产业动态

• 智利铜产量：10月Codelco铜产量同比减少14.3%，Escondida产量增加11.7%，Collahuasi产量减少29.3%。
• 中国进口情况：11月未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，同比下降；铜矿砂及其精矿进口量252.6万吨，同比增长8.0%。
• 英美资源与泰克资源合并：合并计划获双方股东批准，预计年铜产量将超120万吨，成为全球第五大铜生产商。
• Rio2收购秘鲁铜矿：以2.41亿美元收购Condestable铜矿99.1%权益，未来五年铜当量年产能约为2.7万吨。

期现市场及持仓情况

升贴水

• 沪铜现货升水：因铜价持续走高及交割换月，现货升水承压下跌。
• LME铜0-3升水：维持小幅升水，纽伦铜价差走弱。
• 精废铜价差：小幅波动，反映市场对铜价的预期变化。

内外盘持仓

• 沪铜持仓：截至12月12日，沪铜期货持仓量222,313手，周环比下降6.00%；日均成交量165,509.6手，周环比下降5.14%。
• LME铜机构持仓：净多头持仓11,859.6手，周环比下降54.41%，持仓大幅减少。
• COMEX铜机构持仓：净多头持仓61,603张，周环比下降2.66%，持仓小幅减少。

基本面数据

供给端

• 铜精矿TC维持历史低位，矿端持续紧缺，支撑铜价中枢。
• 11月电解铜产量持稳，12月产量预计冲高。

下游开工

• 铜价高位抑制下游需求，部分企业开工率下滑。
• 铜箔企业开工率连续7个月上升，创年内新高，动力端和储能终端需求支撑明显。
• 铜管开工率受空调排产及主机厂排产速度影响，同比大幅下滑。

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