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宝丰能源（600989.SH）环评流程再次启动，内蒙项目有望加速落地

核心内容概述

宝丰能源（600989.SH）于2022年4月26日启动了内蒙古乌审旗“绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目”的环境影响评价公众参与第二次公示，标志着该项目的环评审批取得实质进展，项目有望加速落地。该示范项目是公司在原有“4*100万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年煤制烯烃项目”基础上优化调整而来，旨在通过绿氢、绿氧与现代煤化工的耦合，实现甲醇增产和二氧化碳减排，提升盈利能力。

主要观点

• 项目优化与技术升级：示范项目采用大连物化所DMTO三代技术，单系列工程规模达100万吨/年，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃，显著提高经济效益。
• 成本优势：通过绿氢绿氧补入方案，项目在煤耗不变的情况下实现甲醇增产122.9万吨/年，二氧化碳减排217.1万吨/年，吨烯烃减排0.7吨CO₂。若碳排放权价格为200元/吨，碳减排效益可降低烯烃成本约145元/吨。
• 地理位置优势：项目位于鄂尔多斯煤炭资源富集区，相比宁东基地，煤炭运费预计减少80元/吨，进一步降低成本。
• 盈利能力提升：项目有望成为新的利润增长点，预计2022-2024年实现归母净利润80.5/109.0/182.4亿元，同比增长13.9%/35.4%/67.3%；EPS分别为1.10/1.49/2.49元，对应PE分别为12.2/9.0/5.4倍。
• 投资评级：公司维持“买入”评级，未来成长空间显著。

关键信息

项目详情

• 项目名称：内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目
• 产能目标：烯烃产能达300万吨/年
• 主要装置：
  • 3*220万吨/年甲醇装置
  • 3*100万吨/年甲醇制烯烃装置
  • 3*50万吨聚丙烯装置
  • 3*55万吨聚乙烯装置
  • 25万吨/年C₄制1-丁烯装置

成本与效益分析

• 成本下降：通过DMTO三代技术和靠近煤炭产地，预计烯烃成本下降约320元/吨
• 毛利提升：以2021年烯烃毛利2733元/吨为基础，项目降本增效后毛利有望达3317元/吨
• 产量与收益：若烯烃产量为300万吨/年，毛利可达99.5亿元，净利可达71.7亿元

环保与碳中和

• 绿氢与绿氧补入：每年新增绿氢2.5亿立方米，第10年最大补入量为25亿立方米
• 碳减排效益：实现CO₂减排217.1万吨/年，吨烯烃减排0.7吨

财务预测

财务比率

风险提示

• 产品价格下跌风险
• 原材料价格上涨风险
• 新建项目不及预期风险
• 财务摘要和估值指标的不确定性

估值与市场表现

• 估值指标：P/B（市净率）从3.8倍降至1.6倍，显示公司估值逐步下降
• 成长性：公司未来几年的营收和净利润增长率显著，显示出良好的成长潜力

结论

宝丰能源通过优化项目设计和采用先进DMTO三代技术，结合绿氢绿氧补入方案，不仅提升了盈利能力，还实现了显著的碳减排效益。项目位于煤炭资源富集区，进一步降低了成本。公司维持“买入”评级，未来成长空间广阔，值得投资者关注。