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舒泰神（300204.SZ）深度研究报告总结

核心内容

舒泰神是一家专注于医药生物领域的公司，其核心产品“苏肽生”在神经保护剂市场中占据重要地位。公司通过营销改革，增强了对终端的掌控能力，并计划通过新厂房建设进一步扩大产能。同时，公司还拥有“舒泰清”这一具有双适应症的清肠便秘产品，正积极布局OTC市场。此外，公司在研品种丰富，包括RNAi药物、人源神经生长因子、鼠神经生长因子滴眼液等，具备较强的研发实力和创新潜力。公司还推出了股权激励计划，以锁定未来高成长性。

主要观点

• “苏肽生”仍具高增长潜力：尽管2012年下半年受到营销改革影响，增速有所放缓，但预计2013年仍能实现50%的销售增长，并在未来几年维持40%左右的增速。公司预计“苏肽生”未来有望成长为20亿元级别的重磅品种，至少有2.5倍的成长空间。
• “舒泰清”进军OTC市场：作为国内唯一具有清肠和便秘双适应症的聚乙二醇电解质散剂，“舒泰清”具有较大的市场潜力。公司计划通过品牌推广和渠道拓展，使其成为OTC市场的高端品牌，预计2014年销售将过亿。
• 在研品种丰富，未来成长可期：公司拥有多个具有市场潜力的在研品种，包括抗艾滋病、抗乙肝、治疗视网膜色素变性和脑胶质细胞瘤的基因药物。此外，公司还涉足RNAi药物研发，展现了强大的研发实力。
• 股权激励锁定高成长：公司推出的股权激励计划，要求2013-2015年EPS分别不低于1.64元、2.13元、2.54元，显示出管理层对公司未来业绩增长的信心。
• 盈利预测和估值：公司预计2013-2015年归属母公司净利润分别为2.34亿元、3.50亿元、4.65亿元，对应EPS分别为1.75元、2.62元、3.48元。基于DCF估值和PE相对估值，目标价区间为59.5-63元，首次给予“买入”评级。

关键信息

市场概况

• 神经保护剂市场：2011年国内销售额达136亿元，同比增长50%。市场仍在快速增长，预计未来几年增速将保持在30%以上。
• “苏肽生”市场地位：在鼠神经生长因子市场中占据半壁江山，终端销售占比稳定在五成以上，品牌优势明显。
• “舒泰清”市场潜力：作为清肠便秘双适应症产品，其配方无硫酸钠，口感好，安全性高。预计在OTC市场有较大发展空间。

公司运营情况

• 产能与生产：原计划2013年上半年通过新版GMP认证，但可能延迟至下半年。目前老厂房已能实现600万支/年的满负荷生产，新厂房投产后产能将增长近100%。
• 营销改革：2012年完成营销改革，由“底价代理”模式转为佣金制，提高了产品出厂价，但销售费用率和管理费用率有所变化。
• 财务表现：公司2013年预计净利润为2.34亿元，同比增长45.72%；2014年预计净利润为3.50亿元，同比增长49.92%；2015年预计净利润为4.65亿元，同比增长32.72%。

风险因素

• 单品驱动风险：公司业绩高度依赖核心产品“苏肽生”，一旦该产品面临市场竞争加剧或其他问题，将对整体业绩产生较大影响。
• 新版GMP认证延迟：若未能在2013年底前通过认证，将对2014年的业绩增长产生不利影响。
• 医保控费影响：北京、上海等地的三甲医院对医保药品使用量有严格限制，可能影响“苏肽生”和“舒泰清”的销售。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：59.5-63元
• 催化剂：公司有5亿元超募资金未使用，具备一定的收购预期；2013年下半年业绩增长可能超预期；多个在研品种接近临床申报，可能带来股价上涨。

估值方法

• DCF估值法：基于无风险利率3.25%、风险溢价6.50%、BETA为1.22，计算得出公司每股价值为60.56元。
• PE相对估值法：根据A股可比公司估值，给予公司2013年34-36倍的PE，对应目标价区间59.5-63元。

结论

舒泰神凭借强大的研发实力、丰富的在研品种以及核心产品的市场优势，具备良好的成长潜力。尽管短期内业绩受到营销改革和医保控费的影响，但随着公司渠道下沉和OTC市场的开拓，未来业绩有望重回高增长轨道。因此，首次给予“买入”评级，目标价区间为59.5-63元。