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10月股指期货月报总结

核心内容

本报告由陈梦赟撰写，发布于2023年10月9日，主要分析了当前国内外经济形势、市场行情、估值水平、基本面数据及流动性状况，为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

• 海外市场波动较大：长假期间，10年期美债利率继续上行，主要受美国经济韧性及期限溢价驱动。非农数据超预期，11月加息预期小幅上升，但加息概率仍不大，高利率环境可能持续。
• 国内经济逐步复苏：稳增长政策持续发力，制造业PMI回升至50.2%，重返扩张区间，外需改善明显。企业利润大幅改善，8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%。
• 市场估值处于底部区域：沪深300 PE为11.52倍，处于近十年22.11%分位，沪深300风险溢价处于1倍标准差以上，权益资产性价比凸显。
• 指数有望企稳反弹：随着国内经济底部确立、政策持续落地、中美关系边际改善，市场信心将逐步修复，建议逢低布局。IH、IF板块继续受益，成长风格也有望反弹。
• 风险提示：美联储收紧超预期、地缘冲突升级、稳增长效果不及预期。

行情回顾

• 主要指数下跌：9月市场整体调整，主要指数均录得跌幅，科创50跌幅最大。
• 风格分化明显：周期风格逆势上涨，成长风格跌幅较大。
• 行业表现不一：煤炭、医药生物、石油石化、银行、机械设备涨幅居前；传媒、美容护理、电力设备、房地产、计算机跌幅居前。
• 市场情绪偏弱：节前成交额、换手率回落，9月日均成交额为7178.9亿元，较8月缩量约1000亿元。

估值分析

• 沪深300估值偏低：PE为11.52倍，处于近十年22.11%分位，上证50 PE为10.12倍，处于近十年52.45%分位。
• 中证500与中证1000估值相对合理：中证500 PE为23.43倍（25.44%分位），中证1000 PE为38.01倍（41.7%分位）。
• 风险溢价高位：截至9月28日，沪深300风险溢价为6.01%，处于近十年81.6%分位，显示权益资产吸引力增强。
• 市场流动性有所改善：9月融资余额增加323.68亿元，北向资金净流出374.6亿元，流出速度放缓。

基本面分析

• 制造业复苏明显：9月制造业PMI回升0.5个百分点至50.2%，重回荣枯线上方，产需两端改善，外需增长更为显著。
• 非制造业回暖：非制造业商务活动指数为51.7%，较上月回升0.7个百分点，建筑业与服务业均有回升。
• 社融总量回升：8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元，政府债券贡献较大。
• 信贷结构改善：企业中长期贷款增加，票据融资冲量继续，居民短贷与长贷均转正，但房地产相关贷款仍偏弱。
• CPI由降转涨：8月CPI同比上涨1.7%，非食品项上涨0.5%，核心CPI上涨0.8%。服务价格涨幅扩大，工业消费品价格降幅收窄。
• PPI降幅收窄：8月PPI同比降幅继续收窄，环比由降转涨，生产资料与生活资料价格均有所回升。
• 出口降幅收窄：8月出口同比下降8.8%，降幅较上月收窄5.7个百分点，对俄罗斯出口保持正增。
• 进口改善：8月进口同比下降7.3%，降幅较上月收窄5.1个百分点，进口表现略有改善。
• 固定资产投资回升：1-8月固定资产投资同比增长3.2%，8月单月增速回升至1.8%。
• 房地产销售边际回暖：8月商品房销售面积与销售额同比降幅均收窄，但竣工面积降幅扩大。
• 消费回暖：8月社零同比增长4.6%，餐饮收入增长12.4%，汽车消费由负转正，可选消费表现较好。
• 工业生产增速回升：8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.5%，制造业增长4.3%。
• 工业企业利润大幅改善：8月工业企业利润同比增长17.2%，营收利润率提高1.17个百分点至6.41%。

流动性分析

• 美国非农数据强劲：9月新增非农就业人数33.6万，高于预期，服务业贡献主要增量，失业率维持3.8%。
• 薪资增速放缓：9月平均时薪环比增长0.2%，低于预期，通胀压力有所缓解。
• CPI与核心CPI回升：8月美国CPI同比3.7%，核心CPI同比4.3%，能源价格回升是CPI反弹的主要因素。
• 美债利率高位震荡：10年期美债利率逼近4.9%，美元指数维持高位，短期仍将震荡，后续需关注美国财政政策的持续性。
• 北向资金流出放缓：9月北向资金净流出374.6亿元，流出速度有所减缓。
• 融资买入额增加：9月融资买入额占A股成交额比重回升，显示市场资金面有所改善。

总结

本报告指出，当前国内外经济环境存在一定不确定性，但国内经济基本面逐步企稳，市场估值处于底部区域，风险溢价凸显，权益资产性价比提升。建议投资者在市场回调时逢低布局，关注IH、IF板块及此前调整充分的成长风格。同时需警惕美联储超预期加息、地缘冲突升级及国内政策效果不及预期等风险因素。