深度报告-20201106-国融证券-代表性上市酒企简评-次高端掘金_赛道扩容,群雄逐鹿（二）_36页_1mb

食品饮料行业总结（食品饮料行业）

核心内容概览

食品饮料行业当前处于持续增长阶段，次高端白酒市场成为重点关注领域。行业指数在近一周、近一月、近三月分别上涨了6.30%、9.75%、11.52%，显示市场具备较强的增长潜力。

主要观点

• 次高端市场特征：次高端白酒市场具有高弹性、高波动性和激烈竞争的特点，尚未出现全国化的龙头企业，行业集中度较低，品牌和渠道的联合构建是形成护城河的关键。
• 市场扩容路径：次高端市场未来将形成“全国化品牌+区域强势品牌并存”的格局，龙头市占率将逐步提升。
• 竞争格局：目前次高端市场主要由剑南春、郎酒、洋河、汾酒、水井坊、古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等品牌主导，其中洋河和汾酒在跨区域扩张方面表现突出。
• 核心竞争因素：品牌拉力、渠道推力与战略执行力是次高端白酒行业竞争的核心要素。
• 市场增长驱动：次高端酒企的增长依赖于销售区域扩张、渠道深化、产品结构上移和单品提价等手段。

关键信息

1. 次高端市场发展趋势

• 量增：中产阶级崛起推动次高端消费人群有序扩张，预计20-24年消费量CAGR为5%。
• 价升：商务和宴请消费升级，次高端白酒提价能力受限于居民可支配收入增速，预计2021-2024年销售均价CAGR为7.5% -8%。
• 市场规模预测：2024年次高端市场规模预计为1017亿元，复合增速约为13.2%。

2. 次高端品牌生命周期

• 次高端品牌在导入期、成长期、成熟期和下行期的表现各不相同，处于成长期或全国化布局初期的品牌具备更强的业绩弹性。

3. 重点公司分析

洋河股份

• 地位：苏酒第一龙头，全国化扩张格局初成，产品结构完善，跨区域布局成熟。
• 业绩表现：公司营收体量达200亿级，次高端销售额占比约30%-40%。
• 渠道策略：以深度分销和团购为主，2019年因渠道库存问题出现业绩调整，但通过产品与渠道优化，逐步恢复。
• 未来看点：梦之蓝M6+的持续放量和梦之蓝M3+的销售增量是短期业绩增长关键。

山西汾酒

• 地位：清香型白酒代表，具备深厚的名酒基因，国改后业绩增长显著。
• 产品策略：青花系列为业绩增长核心，玻汾为中低端大单品。
• 市场扩张：由山西向环山西、长江以南逐步扩张，省外市场推广采取高举高打策略。
• 未来展望：目前处于全国化战略执行后的高速增长期，预计未来2-3年仍具备较强爆发力。

今世缘

• 地位：江苏市场占有率约11%，公司正在推进省外扩张。
• 产品策略：以“国缘”品牌卡位次高端市场，主打团购渠道。
• 渠道模式：采用1+1深度协销模式，以团购+流通+新零售结合，省外市场增速显著。
• 未来策略：省外市场重点突破，2020年省外销售目标翻倍，未来有望复制洋河的增长路径。

酒鬼酒

• 地位：高端内参持续发力，带动品牌势能提升。
• 增长逻辑：以内参系列为核心，提升品牌价值，推动高端市场渗透。
• 产品策略：内参系列在高端市场表现突出，酒鬼系列则用于稳定市场基础。

水井坊

• 地位：专注次高端的川酒品牌，产品结构偏重次高端。
• 业绩波动：受市场费用投放影响，业绩波动较大。
• 市场挑战：品牌影响力相对有限，需进一步提升市场占有率。

投资建议

• 推荐标的：洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒、今世缘。
• 推荐理由：
  • 洋河股份：产品结构完善，跨区域布局成熟，省内市场地位稳固，未来次高端产品结构升级是盈利增长点。
  • 山西汾酒：清香型白酒龙头，国改助力业绩腾飞，省外市场扩张路径明确，具备较强增长潜力。
  • 酒鬼酒：高端内参持续放量，品牌势能提升，具备良好增长逻辑。
  • 今世缘：省内市场占有率较高，省外扩张初见成效，未来增长空间较大。

风险提示

• 食品安全问题：影响消费者信心与品牌声誉。
• 宏观经济复苏不如预期：可能抑制白酒消费。
• 国内疫情反复：对白酒销售造成短期冲击。

行业发展趋势

• 全国化品牌：如洋河、汾酒等，已基本完成全国化布局，未来增长趋于稳定。
• 区域强势品牌：如古井贡酒、口子窖等，需通过市场扩张提升份额。
• 品牌与渠道协同：是次高端市场成功的关键，需持续投入以维持市场份额。

行业数据与图表说明

• 图1：规模以上白酒企业营收与利润总额走势，高端酒盈利占比自2016年起明显提升。
• 图2：价格增速是次高端营收的主要驱动因素。
• 图3：次高端酒企销售价格增速接近居民可支配收入增速。
• 图4：价格增速是次高端营收的主要驱动因素。
• 图5：次高端酒企销售价格增速接近居民可支配收入增速。
• 图6：2012年次高端市场竞争格局。
• 图7：2019年次高端市场竞争格局。
• 图8：各类次高端品牌目前所处生命周期位置。
• 图9：江苏GDP金额较高，且维持高增速。
• 图10：江苏城镇人口比重位居白酒消费大省前列。
• 图11：各白酒大省市场容量，江苏位居前列。
• 图12：白酒大省人均白酒消费量，江苏领先。
• 图13：江苏省内各品牌市占率，洋河优势显著。
• 图14：江苏省内高端/次高端消费占比高于全国平均水平。
• 图15：洋河营收/盈利体量位居行业第三。
• 图16：洋河多年净利率保持稳定，费用管控能力较强。
• 图17：洋河股份收入区域分布图。
• 图18：19年洋河江苏省内库存大幅超出正常水平。
• 图19：洋河梦之蓝M3/M6渠道利润率低于国缘四开/对开。
• 图20：洋河在产品与渠道端做出改进，逐步走出业绩底部。
• 图21：今世缘省内收入区域分布图。
• 图22：省外经销商19年首超省内，省外业务进入快车道。
• 图23：公司自17年起均足额完成营收/盈利目标。
• 图24：今世缘未来两年有望复制洋河2013-2015年业绩高增速。
• 图25：青花业绩增长路径。
• 图26：公司省外市场扩张历程。
• 图27：公司经销商的省内/省外扩张速度。
• 图28：公司省内/省外营收增速对比。
• 图29：安徽/江苏GDP增速对比。
• 图30：安徽/江苏人均可支配收入对比。
• 图31：安徽白酒市场2012年市占率。
• 图32：安徽白酒市场2019年市占率。
• 图33：湖南市场开放，本地酒企市场份额不超30%。
• 图34：湖南内各类白酒销售占比，次高端仍有扩容空间。
• 图35：高端内参快速增长，占公司营收比重持续上升。
• 图36：内参销售量走势。
• 图37：次高端代表性上市酒企营收增速对比。

表格说明

• 表1：中产阶级+富裕人群数量扩容预测。
• 表2：次高端白酒20-24年市场规模与复合增速测算。
• 表3：洋河股份产品矩阵及业绩占比。
• 表4：洋河股份战略变迁与渠道模式转变历程。
• 表5：今世缘产品矩阵及业绩占比。
• 表6：今世缘战略变迁与渠道模式转变历程。
• 表7：洋河与今世缘各价格带竞品列表。
• 表8：山西汾酒产品销售矩阵。
• 表9：青花产品提价路径。
• 表10：古井贡酒产品结构。
• 表11：口子窖产品与古井贡酒竞品对比。
• 表12：酒鬼酒产品结构。
• 表13：内参与酒鬼系列的提价动作对比。
• 表14：水井坊产品结构。
• 表15：对次高端标的各项指标的简单概括。
• 表16：相关标的汇总表（市值、股价对应日期：2020年11月5日）。

总结

次高端白酒市场具备高增长潜力，但竞争激烈，需品牌与渠道协同以实现市场份额扩张。洋河股份与山西汾酒作为代表性企业，分别展现了跨区域扩张与全国化战略的成效。今世缘和古井贡酒则聚焦省内市场，通过产品结构优化与市场渗透策略推动增长。投资建议关注产品结构完善、跨区域布局成熟、省内市场稳固的次高端酒企。风险方面需关注宏观经济与疫情变化对白酒消费的影响。