20221220-天风证券-2023年美股业绩展望_美股的业绩底有多低__8页_577kb

美股的业绩底有多低？总结

核心内容

本报告分析了2023年美股的业绩预期，指出尽管市场已出现下跌，但业绩衰退幅度有限，且未来EPS增速可能降至-5%左右。报告基于销售增速、利润率和股票回购三个方面进行预测，并结合历史数据和当前经济形势，评估美股的估值和潜在风险。

主要观点

• 2023年美股业绩预测：预计美国企业收入增速将有小幅正增长（2%），与名义GDP匹配；企业利润率将回落至11.8%；企业回购减弱将拖累EPS增速，预计降至-5%。
• 经济衰退预期：根据10年期与3个月美债收益率倒挂现象，预计2023年美国经济将出现“浅衰退”，而非深度衰退。
• EPS周期规律：历史上加息周期中美股EPS增速从顶到底平均需要23.2个月，本轮EPS增速顶在2021年12月，预计底部将在2023年下半年出现。
• 估值与风险溢价：当前标普500的TTMPE为19倍，合理估值约为16.9倍，隐含点位较当前低约10.8%。若美联储不降息，SPX年底点位仍比当前低约3.8%。
• 市场预期与实际差异：市场对2023年标普500的EPS增速一致预期为5.5%，但实际可能面临较大下行空间。

关键信息

销售增速

• 趋势：标普500销售增速从2021Q2的25%回落至2022Q3的12%。
• 影响因素：海外经济表现与美元指数呈负相关，而中国经济回暖对销售增速有所支撑。
• 预测：2023年美国企业收入增速预计为2%，与名义GDP匹配。

利润率

• 趋势：标普500企业利润率自年初高点12.5%下滑至12.1%。
• 影响因素：主营业务成本（大宗商品、油价上涨）、财务费用（利率抬升）、管理费用（工资增长）。
• 预测：2023年企业利润率预计回落至11.8%，成本压力仍存。

股票回购

• 趋势：标普500股票回购从2022Q2的2257亿美元降至2022Q3的1960亿美元。
• 影响因素：联储加息和经济下行导致企业融资难度加大、现金流减少。
• 预测：未来两个季度回购可能维持低迷，直到融资利率下降。

历史比较与EPS周期

• 历史EPS周期：过去几次加息周期中，EPS增速底部平均为-27%（深度衰退）或高于0%（经济放缓）。
• 当前预期：本次EPS增速底部预计在-15%至-5%之间，类似于2016年。
• 时间推断：根据历史数据，EPS增速底部预计出现在2023年下半年。

估值与市场风险

• 当前估值：标普500TTMPE为19倍，合理估值约为16.9倍。
• 风险溢价：若股权风险溢价维持2.4%，且美债利率在2.8%左右，SPX年底点位较当前低约3.8%。
• 配置价值：短期美股不具配置价值，需等待联储确认加息终点。

风险提示

• 全球经济深度衰退：若全球经济出现深度衰退，将对美股造成较大压力。
• 美联储超预期紧缩：若联储继续紧缩政策，可能进一步拖累企业盈利。
• 通胀超预期：若通胀持续高企，将对企业利润率产生负面影响。

作者信息

• 分析师：宋雪涛、向静姝
• 执业证书编号：S1110517090003、S1110520070002
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com、xiangjingshu@tfzq.com

相关报告

• 标普500涨幅、估值及EPS贡献：图1显示2021Q4-2022Q4期间，标普500下跌17%，其中估值收缩贡献了23%的下跌，业绩贡献了6%的上涨。
• 历史EPS周期顶底：表1展示了历史上的EPS周期顶底及持续时间，平均为23.2个月，EPS增速底部平均为-15%。
• 2023年底标普500测算：表2提供了2023年底标普500的估值测算。

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）、增持（预期相对收益10%-20%）、持有（预期相对收益-10%-10%）、卖出（预期相对收益-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（预期涨幅5%以上）、中性（预期涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期涨幅-5%以下）。

法律声明

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