20250901-兴证国际证券-颐海国际-01579.HK-毛利率小幅下降_业绩符合预期_4页_387kb

颐海国际（01579.HK）公司跟踪报告摘要

公司评级：增持（维持）

核心要点

业绩表现

• 2025年上半年营业收入29.3亿元，同比持平。其中，第三方客户收入增长2.0%，占总收入65%；关联方收入同比下降12.7%。
• 归母净利润3.1亿元，同比增长0.4%，净利率维持在10.6%。
• 预计2025/2026/2027年营业收入分别为67.7亿、73.3亿、79.1亿元，同比增长率分别为3.5%、8.4%、7.9%；归母净利润预计为7.78亿、8.52亿、9.35亿元，同比增长率分别为5.2%、9.5%、9.7%。

关键指标与业务分析

收入结构优化

• 第三方渠道收入占比持续提升，2025H1达到65%，毛利占比86%，证明公司业务结构优化，客户多元化战略逐步见效。

毛利率与费用

• 综合毛利率小幅下降至29.5%，主要受售价调整和成本前置影响，净利率稳中有升，归因于政府补助和汇兑收益增加。
• 销售与行政费用率同比上升，但被其他收益抵消部分影响。

派息政策

• 公司保持高派息策略，2025年中期股息率达89%，每股派息0.2836元，领先行业，增强了股东回报吸引力。

估值与风险

• 当前PE为15倍（2025年），股息收益率约5.8%，估值合理。
• 主要风险包括食品安全问题、经营不及预期及成本费用超预期增长。

总结与展望

颐海国期内第三方业务稳步增长，业务结构优化，尽管短期受关联方表现承压，但长期增长动力来自渠道多元化、产品创新及出海战略。公司维持稳定派息和合理估值，评级“增持”反映了对未来增长的信心。投资者可关注食品安全及成本控制风险，以及第三方渠道进展。