深度报告-20230131-国联证券-美护深度系列一__巨子生物视角看敷料格局与发展路径_38页_1mb

商业贸易：巨子生物视角看敷料格局与发展路径总结

核心内容

医用敷料行业是一个“医”、“美”融合的优质赛道，具备高壁垒、高复购率和高盈利特征。其需求端由医疗与美学需求驱动，供给端则需满足高安全性和有效性要求，盈利特征更凸显“医疗”属性，具有高毛利、低营销费用、高净利率的特征。尽管当前医用敷料市场体量略弱于功效性护肤品市场，但其成长性更优，未来在监管补位下有望实现市场份额向头部企业集中。

主要观点

1. 医用敷料行业前景：

   • 医用敷料行业兼具“轻医美”与“功效护肤”双重红利，预计未来渗透率提升将驱动行业持续增长。
   • 2021年市场规模已达259亿元，预计2027年将增长至979亿元，复合增速达23.1%。
   • 透明质酸医用敷料占据市场主体地位，重组胶原蛋白医用敷料则因安全性、可加工性和规模化量产优势而异军突起。

2. 企业对比：

   • 巨子生物在研发、生产、产品矩阵、盈利能力等方面具有显著优势，尤其在重组胶原蛋白原料技术上领先。
   • 敷尔佳在渠道营销端表现突出，市场嗅觉灵敏，但研发能力相对薄弱。
   • 锦波生物与创尔生物在技术路径和产品应用上各有侧重，但巨子生物综合实力更优。

3. 发展路径：

   • 巨子生物通过交联技术突破，有望在医美与医药等高附加值领域取得实质进展。
   • 公司正在推进全产业链布局，未来可拓展至功效护肤、医美针剂等更多终端场景。
   • 巨子生物在2022年10月获得“无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法”发明专利，标志着其在重组胶原蛋白领域的重要进展。

关键信息

• 产品矩阵：巨子生物已形成以可复美、可丽金为核心的八大品牌组合，覆盖医疗器械、功效性护肤品及保健食品等多个领域。
• 渠道拓展：巨子生物在2022年加大渠道营销投入，线上收入占比提升，盈利能力增强。
• 利润率：巨子生物2022年归母净利率为36.4%，预计未来在不同线上收入占比和营销费率假设下，净利率将维持在35%-43%区间。
• 研发与生产：巨子生物具备全球领先的重组胶原蛋白量产能力，未来有望切入原料市场，提升整体竞争力。
• 监管变化：国家药监局持续规范医用敷料分类管理，推动行业规范化发展，有利于头部企业市场份额集中。

投资建议

• 巨子生物作为重组胶原蛋白敷料龙头，未来有望依托核心原料和技术优势，实现场景扩张与品类升级。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，投资建议为“强于大市”。
• 企业具备较强的盈利能力与成长性，未来增长潜力较大。

风险提示

• 宏观经济增长放缓可能影响市场需求。
• 新品牌发展可能低于预期。
• 监管政策变化可能带来不确定性。
• 医疗风险事故可能影响企业声誉与业务发展。
• 第三方爬虫数据可能存在误差，影响市场分析准确性。

重点推荐标的

行业前瞻

• 监管补位：医疗器械分类管理的进一步明确，有助于提升行业规范化程度，推动市场向头部集中。
• 技术突破：重组胶原蛋白技术突破，为巨子生物在医美与医药领域提供广阔发展空间。
• 品牌发展：可复美品牌在功效护肤领域表现突出，SKU数量及收入占比持续提升，品牌影响力逐渐扩大。

总结

医用敷料行业兼具“医”、“美”双重属性，未来成长性与市场集中度提升趋势明显。巨子生物凭借重组胶原蛋白全产业链布局、技术优势与渠道营销能力，成为行业龙头，未来发展路径清晰，具备较强的投资价值。