20230131-东吴证券-华电国际-600027.SH-2022年报业绩预告_符合预期_重视火电容量电价视角下的资产重估_3页_440kb

华电国际（600027）2022年报业绩预告总结

核心内容概述

华电国际（600027）发布2022年年报业绩预告，预计2022年实现归属母公司净利润3.53亿元至38.73亿元，较上年同期大幅减亏，显示出公司业绩在火电容量电价政策推动下逐步改善。公司同时公布2022年发电量、上网电价及机组投产能情况，展现其在新型电力系统中的战略定位与资产价值重估的潜力。

主要观点

1. 业绩符合预期，盈利模式转型

• 业绩表现：2022年公司实现归母净利润3.53亿元至38.73亿元，较上年同期减亏49.75亿元至51.65亿元，显示出火电行业盈利模式的转变。
• 扣非净利润：扣非后净利润为-6.9亿元至-5亿元，较上年同期减亏76.95亿元至78.85亿元，说明公司盈利能力在改善，但仍有成本压力。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为1139.41亿元、1279.43亿元、1387.80亿元，归母净利润分别为3.53亿元、38.73亿元、42.87亿元，体现出公司盈利模式的优化趋势。

2. 新型电力系统下火电价值重估

• 火电定位：在新型电力系统中，火电作为支撑性电源，承担着调峰调频、保障电力供应稳定的重要角色。
• 容量电价机制：山东、贵州等地试点火电容量电价，为火电提供新的盈利来源，推动其从周期性行业向公用事业属性转变。
• 资产重估：随着火电在新型电力系统中的作用增强，其资产价值有望重新被市场认可，估值体系可能发生变化。

3. 抽水蓄能与新能源参股战略

• 主业构成：公司以火电和抽水蓄能为主业，具备稳定性和灵活性双重优势。
• 新能源参股：公司通过参股华电新能（31%）获取新能源成长性收益，同时享受煤电一体化带来的成本优势。
• 抽水蓄能价值：作为新型电力系统中的重要储能资产，抽水蓄能具有较高的增长潜力，应给予成长性估值。

关键信息

业绩数据

财务指标

业务运营

• 发电量：2022年累计发电量2209.32亿千瓦时，同比增长0.54%；上网电量2070.45亿千瓦时，同比增长0.32%。
• 上网电价：2022年集团平均上网电价为519元/兆瓦时，同比上涨20.69%，体现出电价机制改革带来的积极影响。
• 资产结构：公司通过剥离风电光伏项目，聚焦火电与抽蓄主业，同时通过参股新能源项目获取成长性收益。

投资评级与展望

• 评级：维持“买入”评级，认为火电容量电价政策将带来资产重估机会。
• 盈利预期：公司未来三年盈利将显著改善，归母净利润增速从107%到998%，预计火电行业将逐步从周期属性向公用事业属性转变。
• 估值逻辑：随着火电在新型电力系统中的定位变化，公司估值体系将随之调整，P/E与P/B指标均有下降趋势，反映市场对其价值的重新评估。

风险提示

• 政策风险：火电容量电价政策的推进及电力市场化改革的不确定性。
• 煤炭价格波动风险：煤炭价格波动可能影响火电成本及盈利能力。
• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能对电力需求及价格产生影响。

总结

华电国际（600027）在2022年实现业绩显著改善，主要得益于火电容量电价政策的实施与公司战略调整。公司作为火电与抽水蓄能的龙头企业，在新型电力系统中承担重要支撑角色，未来盈利模式将更加稳定。同时，通过参股新能源项目，公司获得成长性收益，进一步提升其综合竞争力。随着政策环境的优化，公司资产价值有望得到重新评估，未来发展前景较为乐观。