20221211-东吴证券-理想汽车-W-02015.HK-2022年三季报点评_Q4预期交付高增_新车周期持续强势_6页_532kb

理想汽车-W（02015.HK）2022年三季报总结

核心内容概述

理想汽车在2022年第三季度实现营业收入93.4亿元，同比增长20.2%，环比增长7.0%。其中，汽车销售业务营收达90.5亿元，同比增长22.5%，环比增长6.6%。然而，归母净利润为-16.4亿元，同比扩大亏损16.2亿元，环比扩大亏损10.22亿元。尽管如此，公司对2022年第四季度的交付量和收入表现仍持乐观态度，预计交付量将达4.5~4.8万辆，单车均价有望提升至36.7万元。

主要观点

1. 车型换代对业绩的影响

• 理想ONE老款换代：老款车型的换代导致Q3业绩承压，影响毛利率。
• L系列新车交付：理想L9的交付推动单车均价上涨，为公司带来新的增长点。
• 库存管理：截至Q3末，理想ONE企业库存累计达9970台，渠道库存整体去库，显示公司库存管理能力较强。

2. 财务表现分析

• 毛利率下滑：Q3毛利率为12.7%，同比和环比分别下降10.6和8.8个百分点。扣除存货拨备和购买承诺损失后，实际毛利率为20.8%，同比小幅下降。
• 费用率上升：研发费用率19.3%，销售、行政及一般费用率16.2%，环比均有所提升，主要由于新车型研发及销售网络扩张。
• 现金流稳健：截至Q3末，公司现金储备达558.3亿元，显示充足的流动性。

3. 未来展望与战略调整

• Q4交付预期：随着理想L8的交付，预计Q4交付量将达4.5~4.8万辆，对应收入165.1~176.1亿元，单车均价36.7万元。
• 组织架构升级：公司启动矩阵型组织架构升级，新增商业、供应、流程、组织、财经五大部门，以提升全流程管理质量。
• 长期目标：公司致力于推动销量从1到10的跨越式增长，目标是实现收入千亿甚至万亿级别。

关键信息

盈利预测调整

• 营收预测：2022E为446.71亿元，2023E为1036.32亿元，2024E为1909.74亿元，分别同比增长65%、132%、84%。
• 净利润预测：2022E为-18.24亿元，2023E为27.37亿元，2024E为92.28亿元，2024年净利润同比增长237%。
• 估值：2023E对应PE为63.99倍，2024E对应PE为18.98倍。给予2023年3倍PS，对应目标价166.9港币，当前股价为94港币，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业增速放缓：若新能源汽车行业发展低于预期，可能影响公司销量和利润。
• 政策限制：智能汽车软件OTA升级政策加严可能影响公司软件更新能力，进而影响市场影响力。
• 新车型推进：若新平台车型上市进度不及预期，可能影响销量及业绩表现。

财务数据摘要

资产负债表（亿元）

现金流量表（亿元）

利润表（亿元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（上调）
• 目标价：166.9港币
• 当前股价：94港币
• 核心逻辑：公司具备充足的现金流，新车周期带来量价齐升，组织架构升级提升管理效率，长期增长潜力显著。

总结

理想汽车在2022年第三季度面临老款车型换代带来的业绩压力，但新车型L9的交付推动了单车均价的提升。公司预计Q4交付量将显著增长，推动收入和利润改善。财务数据显示公司现金流充足，毛利率虽有所下滑，但实际毛利率仍保持在较高水平。公司启动矩阵型组织架构升级，以支持长期增长目标。尽管存在行业增速放缓、政策限制和新车型推进不及预期等风险，但其盈利预测和估值模型仍显示较强的投资吸引力，给予“买入”评级。