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自行车上的大健康 —— 信隆健康（002105）深度报告总结

核心内容

信隆健康是一家专注于自行车零配件制造的公司，近年来逐步拓展至健身康复器材和儿童骑行体育乐园等“大健康”领域。随着国内体育产业的发展和“大健康”理念的普及，公司积极布局，抓住市场机遇，推动业务多元化发展。

主要观点

1. 自行车行业复苏：国内自行车市场持续增长，预计2020年市场规模将达到595亿元，年复合增长率达22%。
2. 大健康布局：公司通过自主研发和与国际康复器械企业合作，推动康复器材业务发展，预计该业务收入占比将不断提升。
3. 健身器材市场潜力大：随着人均收入和体育消费水平的提升，健身器材市场规模有望持续增长，2020年预计达到199亿元，年复合增长率达16%。
4. 儿童体育消费市场：儿童人口基数大，家庭收入增加，推动儿童参与型体育消费增长，儿童体育场馆具有广阔的市场前景。
5. 高端康复器械需求上升：随着人口老龄化加剧，高端轮椅等康复器械需求增长迅速，市场潜力巨大。

关键信息

1. 自行车配件龙头发力大健康

• 行业地位：信隆健康在全球自行车零配件市场占有率第一，主要产品包括车把、立管、坐垫管、避震前叉等。
• 品牌建设：公司已建立自有品牌Zoom，并与国际知名康复器械公司合作，提升产品竞争力。
• 业务增长：康复器材业务占公司总营收比例逐年上升，从2010年的9.8%升至2016年的14.22%。
• 盈利提升：康复器材毛利率从2010年的17.09%提升至2016年的20.38%，盈利能力显著增强。

2. 自行车王国迎绿色出行浪潮

• 市场发展阶段：中国自行车市场经历了萌芽、发展、寒潮、重振四个阶段，当前处于消费结构和产业结构共同升级调整期。
• 绿色出行趋势：政府支持绿色出行，推动电动自行车和智能自行车发展，缓解城市交通压力。
• 体育消费结构变化：骑行运动相关消费增长迅速，2015年骑行产品消费指数比2013年提高了16.0%。
• 市场潜力：预计到2025年，国内运动自行车人口可占全国人口的6%，市场规模可达4200亿元。

3. 健身器材市场导入潜力巨大

• 市场增长：我国健身器材市场近年来快速增长，2015年市场规模为89亿元，预计2020年将达到158亿元。
• 消费结构变化：我国人均体育消费额从2007年的约183元增长至2015年的926元，年复合增长率达52%。
• 市场潜力：我国健身器材潜在市场规模巨大，2014年保守估算为300亿元，随着家庭收入增加和锻炼意识提升，未来需求将更加强劲。
• 品牌建设：国内厂商正逐步摆脱贴牌代工模式，通过自主创新提升品牌影响力，如舒华、万年青、迈宝赫等。

4. 高端康复器械随消费齐升级

• 医疗支出与收入正相关：人均GDP与人均医疗卫生支出呈正相关，中国相关系数已达0.99，但人均医疗支出仍低于发达国家。
• 老龄化趋势：我国60岁以上人口占比逐年上升，预计2050年将成为世界老龄化最严重的国家。
• 康复器械需求：我国康复器械服务率仅为7.31%，远低于发达国家，市场潜力巨大。
• 高端轮椅市场：国内厂商已进入高端轮椅市场，但尚未形成明显竞争优势，未来市场空间广阔。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司预计2016~2018年营业收入分别为13.79亿元、16.29亿元和19.78亿元，每股收益分别为0.02元、0.08元和0.15元。
• 估值分析：采用DCF（FCFF）法进行绝对估值，假设WACC=10.47%、永续增长率 $g = 5.5%$，每股价值为14.47元。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为14.5元。

财务指标预测

市场规模预测

自行车市场规模预测

健身器材市场规模预测

轮椅市场规模预测

投资建议

• 估值分析：公司采用DCF（FCFF）法进行绝对估值，每股价值为14.47元。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为14.5元。

结论

信隆健康凭借其在自行车配件领域的领先地位，积极布局健身康复器材及儿童骑行体育乐园，顺应“大健康”趋势，有望在未来实现业绩持续增长。随着国内体育产业的发展、人口老龄化加剧及家庭收入提升，公司多个业务板块均展现出强劲的增长潜力，具备良好的投资价值。