20230409-招商期货-基本金属周报_宏观驱动不明_有色版块分化_87页_3mb

招商期货基本金属周报总结

核心内容

本周（2023年04月03日-2023年04月07日），基本金属板块整体呈现震荡偏弱走势，LME金属价格排序为镍 > 铅 > 铜 > 铝 > 锌 > 锡。主要逻辑在于海外经济数据偏弱，如欧美PMI和美国就业数据，导致市场交易衰退预期，而国内经济温和复苏，因此LME下行幅度超过国内。整体来看，内外周期错配，宏观驱动不明显，品种间分化加剧。

主要观点

宏观环境

• 上周国内财新制造业和欧美PMI数据均弱于预期，上行趋势暂缓。
• 美国非农新增人口和初领失业金人数显示就业强劲势头放缓，但失业率下行。
• 海外短期衰退担忧持续，国内复苏延续但力度不足，金属整体震荡。

短期策略

• 铜：维持震荡偏弱走势，建议观望。
• 铝：供需双弱，建议卖出看跌期权或观望。
• 锌：供增需弱，建议逢高空配。
• 铅：区间震荡，建议区间操作。
• 镍：中期下行趋势，短期建议关注反弹做空机会。
• 不锈钢：短期弱稳，建议观望。

关键信息

铜

• 供应：全球1月铜矿精铜同比4%，国内3月同比12%。废铜产量同比增47%，进口量同比降10%。
• 需求：下游需求走弱，精废铜杆开工率环比下滑。3月空调排产同比增7%，但家电消费不乐观。
• 库存：全球显性库存39.4万吨，国内周度下降3.5万吨，保税区降库0.9万吨。
• 估值：TC继续反弹，现货进口亏损420元，精废价差2300元，升水偏弱。
• 持仓：海外基金净多上行，国内投机度低位。

铝

• 供应：2月国内氧化铝产量增18.6%，周度在产产能增70万吨。电解铝产量同比增加8万吨。
• 需求：周度开工率继续走强0.5%，但需求恢复缓慢。铝材出口累计同比-14.8%。
• 库存：全球库存155万吨，周度降库6万吨。国内社库下降。
• 估值：国内平均冶炼盈1700元，国内外升水小幅上行，进口亏损500元。
• 持仓：沪铅成交下滑，海外投机基金净头寸小幅上升。

锌

• 供应：3月中国锌矿产量同比增22%，进口量同比增77%。3月锌锭产量同比增12%。
• 需求：镀锌厂开工率下滑至60.22%，锌合金&氧化锌开工率小幅下滑。
• 库存：全球库存19.5万吨，中国七地库存14.7万吨。上海、广东入库量提高，出库量下降。
• 估值：国产矿TC下滑至5050元/吨，但冶炼利润仍可观。锌锭进口窗口持续关闭。
• 持仓：沪锌投机度进一步下滑，LME投资基金净多企稳。

铅

• 供应：3月原生铅产量同比增21%，再生铅产量同比增26%。2月精炼铅出口和进口均环比下降。
• 需求：蓄电池开工率环比持平，汽车产、销仍有韧性。
• 库存：全球库存6.5万吨，中国社库3.8万吨。库存处于低位。
• 估值：原生铅利润偏低，再生铅利润中性，但都是盈利。国内现货贴水缩窄。
• 持仓：沪铅成交下滑，海外投机基金净头寸小幅上升。

镍

• 供应：镍铁产量下降，电解镍和硫酸镍需求上升。3月三元废料总回收量预期回升。
• 需求：新能源车和消费电子产量不及预期，中国电解镍表观消费环比回落。
• 库存：LME和SHFE库存继续下降，交割品历史低位。
• 估值：俄镍升水上升，LME0-3价差回升。硫酸镍-镍豆价差回落。
• 持仓：库存继续回落，期货流动性未明显改善。

不锈钢

• 供应：3月产量平稳，4月排产预期下降。300系产品减产预期持续。
• 需求：中美欧制造业PMI同步下行，不锈钢下游机械、家电产量增速大多回落。
• 库存：主流市场300系产品社库高位环比连续下降，铬矿库存低位继续下降。
• 估值：现货震荡转弱，升水走低。
• 成本：镍铁和镍矿价格继续下行，铬铁和铬矿价格持稳。
• 利润：镍铁价格下跌，不锈钢热轧利润表现尚可。

下周关注重点

• 美国CPI：反映海外经济状况，影响宏观预期。
• 中国信贷数据：显示国内经济复苏情况，影响金属需求。

风险提示

• 铜：美国国内需求恢复不及预期，海外流动性风险。
• 铝：美国国内需求恢复不及预期，海外流动性风险。
• 锌：旺季预期兑现不利，交割品极低库存带来的流动性风险。
• 镍：交割品极低库存下的流动性风险。
• 不锈钢：社库去化不及预期，国内海外宏观需求回落。

研究员简介

• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师，6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计。
• 马芸：联系人，提供市场分析支持。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
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