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报告摘要
三全食品2018年半年报点评总结
核心内容
三全食品于2018年8月16日发布2018年半年报，整体表现稳健，二季度净利润增速回升，公司作为速冻食品行业的开创者和领导者，持续在市场中占据重要地位。
主要观点
1. 业绩表现
- 营业收入：2018年上半年实现30.78亿元，同比增长8.35%。
- 归母净利润：实现8,218.85万元，同比增长12.83%。
- 扣非净利润：实现6,868.08万元，同比增长20.22%。
- 二季度贡献突出：二季度贡献了上半年63%的扣非净利润，显示公司业绩在第二季度明显回暖。
2. 盈利能力分析
- 毛利率：2018年上半年毛利率为34.83%，同比下降0.50个百分点，主要因营业成本增速高于收入增速。
- 净利率：净利率为2.67%，同比增加0.11个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
- ROE：平均净资产收益率为4.03%，同比提升0.29个百分点，反映股东回报能力改善。
3. 产品结构分析
- 主导产品：速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点等。
- 收入占比：汤圆（35.82%）、水饺（29.79%）、粽子（6.80%）、面点（27.42%）。
- 收入增速：汤圆同比增长7.36%，水饺同比增长2.73%，粽子同比下降8.65%，面点同比增长22.80%，其中面点增速最快，成为增长主力。
4. 费用控制
- 销售费用率：同比下降0.65个百分点至26.64%。
- 管理费用率：略有上升，为3.66%，同比增加0.02个百分点。
- 研发投入：大幅下降81.63%，主因技术平台已搭建完成。
5. 投资建议
- EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.11、0.13、0.17元。
- PE倍数：对应PE分别为63、50、41。
- 评级：给予“谨慎推荐”评级，反映公司未来表现预期相对乐观但存在不确定性。
关键信息
- 行业地位：三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者，也是全国最大的速冻食品生产企业。
- 市场数据：2018年8月15日A股收盘价为6.75元，一年内最高价为9.80元，最低价为6.30元；市盈率为76.14。
- 总股本：81,242.69万股，其中实际流通A股为57,216.24万股，限售流通A股为24,026.45万股。
- 流通市值：38.62亿元。
风险提示
- 新品销售不达预期风险
- 食品安全风险
- 宏观经济及政策风险
附录数据概览
表1：公司主要财务指标及盈利预测
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4237.40 | 4781.01 | 5255.87 | 5782.51 | 6359.60 | 6996.20 |
| 营业收入增长率 | 3.49% | 12.83% | 9.93% | 10.02% | 9.98% | 10.01% |
| 归属净利润(百万元) | 34.90 | 39.47 | 72.02 | 86.52 | 109.50 | 135.01 |
| 净利润增长率 | -56.83% | 13.09% | 82.45% | 20.13% | 26.57% | 23.29% |
| EPS(元)(摊薄) | 0.04 | 0.05 | 0.09 | 0.11 | 0.13 | 0.17 |
| P/E | 157 | 139 | 76 | 63 | 50 | 41 |
表2：关键财务指标（半年度比较）
| 指标 | 2014H1 | 2015H1 | 2016H1 | 2017H1 | 2018H1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 20.11% | 3.53% | 10.11% | 12.28% | 8.35% |
| 利润总额增速 | -43.72% | -13.68% | 18.55% | 37.32% | 4.95% |
| 归属净利润增速 | -39.77% | -7.38% | 1.39% | 16.68% | 12.83% |
| 归属扣除净利润增速 | -41.71% | -15.49% | -22.38% | 38.22% | 20.22% |
| ROE | 3.66% | 3.27% | 3.28% | 3.74% | 4.03% |
| 总资产周转率 | 0.66 | 0.70 | 0.71 | 0.74 | 0.77 |
| 净利率 | 3.00% | 2.68% | 2.47% | 2.57% | 2.67% |
表3：关键财务指标（年度比较）
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 34.42% | 13.63% | 3.49% | 12.83% | 9.93% |
| 利润总额增速 | 2.61% | -78.68% | -99.11% | 20889.68% | 65.80% |
| 归属净利润增速 | -15.59% | -31.55% | -56.83% | 13.09% | 82.45% |
| 归属扣除净利润增速 | -20.55% | -38.83% | -124.05% | 204.83% | 156.83% |
| ROE | 6.74% | 4.43% | 1.87% | 2.08% | 3.69% |
| 总资产周转率 | 1.05 | 1.13 | 1.15 | 1.20 | 1.23 |
| 净利率 | 3.28% | 1.97% | 0.82% | 0.83% | 1.37% |
评级标准
- 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
分析师信息
- 姓名：周颖
- 职位：食品饮料行业、社会服务行业分析师
- 教育背景：清华大学硕士
- 工作经历：2007年至2011年2月在中信证券从事行业研究工作，2011年3月至今在银河证券从事消费类行业研究工作。
- 执业资格：证券投资咨询执业资格，注册为证券分析师。
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