20160905-招商证券-非银中报深度总结：券商全年业绩无忧，保险业务规模价值齐增长_37页_1mb

非银板块中报深度总结

核心内容

2016年上半年，非银板块整体业绩表现如下：

• 券商行业：全年净利润预期达到历史次高，尽管上半年收入和利润同比下滑，但基本面稳健，展望全年业绩无忧。
• 保险行业：保费收入和新业务价值快速增长，偿付能力充足，投资收益下滑但利润萎缩幅度收窄。

主要观点

券商行业表现

• 整体业绩：2016年上半年行业净利润624.72亿元，虽同比下降59%，但基本符合预期。
• 收入结构：上半年收入结构达到历史最均衡，经纪业务收入占比39%，资管业务占比9%，投行业务贡献23%收入，增幅最高。
• 市场展望：下半年股债双市企稳，预计券商业绩将超越600亿，全年净利润有望超1200亿。
• 证金互换：券商与证金公司签署的互换业务亏损严重，大中型券商亏损幅度较大，小型券商亏损较少。
• 资本补充：券商通过H股IPO、A股定增等方式补充资本，增强资本实力，积极布局资本市场。

保险行业表现

• 保费收入：2016年上半年寿险业务保费收入11761.02亿元，同比增长45.02%；健康险业务保费收入2359.33亿元，同比增长89.37%。
• 新业务价值：新业务价值快速增长，内含价值平稳增长，尤其在寿险和健康险领域表现突出。
• 偿付能力：行业整体偿付能力充足，实施“偿二代”后，各公司核心及综合偿付能力均满足监管要求。
• 投资收益：投资收益大幅下跌，但下半年预计稳中有升。

关键信息

券商表现

• 中信证券：投行业务表现突出，上半年营收181.59亿元，净利润52.42亿元，各项业务指标领跑全行业。
• 广发证券：资管业务增长迅速，年中AUM达6788.54亿元，集合规模占比61%，主动管理比例超50%。
• 华泰证券：经纪业务收入28.9亿元，市占率9.29%，持续深化线上布局，计划收购美国AssetMark公司。

保险表现

• 四大险企：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险在2016年上半年均实现保费收入增长，其中中国人寿和新华保险在新业务价值增长方面表现尤为突出。
• 投资策略：保险公司在利率下行环境下，固收类投资收益稳中有升，权益类投资收益因市场低迷而大幅减少。
• 资本补充：新华保险计划发行不超过50亿元资本补充债券，以增强偿付能力。

重要股东动态

• 增持趋势：重要股东在二季度继续增持非银板块，其中对中信证券、广发证券、中国平安等龙头、明星公司增持幅度较大。
• 股息率偏好：重要股东更青睐高股息率的券商，广发证券、光大证券、国信证券等股息率较高，获得较高持股比例。

催化剂展望

• 资本金补充：券商资本金扩充后的隐性扩张预期值得期待。
• 养老金入市：养老金入市将为资本市场注入长期稳定的增量资金，改善投资者结构。
• 深港通开通：深港通正式开通将提振市场信心，增强券商经纪业务表现。

图表概览

• 图1：展望2016年净利润为历史第二好。
• 图2：2015上半年收入结构。
• 图3：2016上半年收入结构。
• 图4：展望2016年净利润为历史第二好。
• 图5：上半年中信证券投行收入超越2013全年水平。
• 图6：上半年广发证券资管收入仅次于中信。
• 图7：华泰证券研发投入逐年增加。
• 图8：行业保费增长图。
• 图9：历年资金运用收益率和沪深300指数比较。
• 图10：新业务价值比较。
• 图11：新业务价值增速比较。
• 图12：调整净资产和有效业务价值增速比较。
• 图13：四家上市险企内含价值比较。
• 图14：日均成交额缓慢上升。
• 图15：换手率周期数据。
• 图16：沪深300指数2季度低位企稳。
• 图17：中债信用债总全价指数4月遭遇闷杀，近期回稳。
• 图18：增发融资规模。
• 图19：IPO融资规模。
• 图20：债券融资规模。
• 图21：2016上半年两融余额低位企稳。
• 图22：券商股权质押规模逐步提高。
• 图23：券商资管规模逐步增加。
• 图24：各金融机构上半年资产管理规模。
• 图25：集合产品规模上升。
• 图26：集合资产管理规模环比持平。
• 图27：历年万能险增速和沪深300指数比较。
• 图28：四家上市公司三年来的万能险规模。
• 图29：行业大类产品结构。
• 图30：国寿三年来寿险、健康险规模和增速。
• 图31：新华三年来寿险、健康险规模和增速。
• 图32：平安三年来寿险、健康险规模和增速。
• 图33：太保三年来寿险、健康险规模和增速。
• 图34：财险业务大类产品结构。
• 图35：近三年来两家公司的车险规模和增速。
• 图36：近三年来两家公司的综合成本率。
• 图37：近两年来公司代理人的增员情况。
• 图38：近两年来公司银保渠道收入规模。
• 图39：2016H1大类资产结构。
• 图40：2015H1大类资产结构。
• 图41：股票和基金同期对比。
• 图42：750天移动平均国债收益率下行幅度。
• 图43：会计假设变更（折现率调整等）增加保险准备金。
• 图44：四家上市险企收益率比较。

表格概览

• 表1：上市券商2016上半年业绩情况。
• 表2：券商近期融资一览。
• 表3：上市保险公司2016上半年业绩情况。
• 表4：证金互换亏损估算表。
• 表5：“重要股东”增持证券行业。
• 表6：“重要股东”持股比例与股息率成正比。
• 表7：偿付能力情况。
• 表8：最低资本的构成。
• 表9：上市券商自营分类规模和占比。

总结

2016年上半年非银板块整体表现稳健，券商和保险行业均展现出较强的抗压能力。券商虽面临上半年业绩下滑，但全年展望积极，资本金补充和业务结构优化为未来业绩增长奠定基础。保险行业在保费收入和新业务价值增长方面表现突出，偿付能力充足，投资策略调整有助于缓解收益下滑压力。重要股东对非银板块持续增持，尤其是对高股息率和龙头公司，显示出对行业长期发展的信心。未来，随着养老金入市和深港通开通，非银板块有望迎来新的增长机遇。