食品饮料行业啤酒专题：升级与估值之辩_20页_2mb

啤酒行业升级与估值分析总结

核心内容概述

本报告分析了2024年啤酒行业在结构升级与估值定价方面的核心逻辑。市场对于啤酒行业增长逻辑与估值存在分歧，但结构升级仍被认为是行业发展的核心驱动力。在“品价比”消费趋势下，8元价位带产品成为行业升级的重要支撑，其兼具韧性与弹性，同时国内啤酒龙头在经营质量与股东回报方面的表现优于海外，支撑其估值溢价。

主要观点

升级维度：品价比兴起，重视8元价位带

1. 品价比趋势：后疫情时代，消费者更关注性价比，8元价位带产品成为消费升级的核心驱动力。
2. 8元价位带地位：8元产品在2019-2023年间销量增长显著，是低档酒升级的守门员，预计未来仍具增长潜力。
3. 产品升级路径：啤酒升级主要沿品质和体验两条主线，8元价位带产品在品质和体验上具备竞争力，有望引领行业升级。
4. 龙头产品表现：
   • 经典：青岛啤酒的核心产品，销量稳步增长，受益于基地市场升级。
   • U8：燕京啤酒的转型代表，具备良好的市场表现和品牌营销策略。
   • 乐堡：受益于基地市场恢复，以及承接乌苏迁移需求，预计销量继续增长。
   • 勇闯天涯：雪花啤酒的重要单品，通过提价和升级策略提升市场地位。

估值维度：结构升级与股东回报支撑估值溢价

1. 对比海外龙头：国内龙头在2024年估值均值为20-25x，高于海外龙头，但其利润增速（11%-16%）更高。
2. 分红能力：国内龙头分红比例较高（如2023年青岛啤酒达64%），且具备提升空间，支撑估值溢价。
3. 现金流优势：国内龙头现金流更优，分红意愿与能力更强，推动估值提升。
4. 对标美国90年代：国内啤酒行业在结构升级与分红方面可对标美国90年代的百威英博，估值有支撑。

展望2024：成本改善、逐季向上、利润坚实

1. 24Q1表现：行业营收承压，但成本改善显著，利润表现亮眼。
2. 成本改善：澳麦进口带动大麦采购价下降，包材价格稳中有降，成本下降支撑利润增长。
3. 费用控制：龙头费用投放相对克制，推动盈利增长。
4. 行业景气度：预计2024年啤酒板块景气度回升，重点关注龙头基地市场升级表现。

关键信息

8元价位带分析

• 需求端：8元价位带产品销量占比持续提升，成为行业升级的核心驱动力。
• 供给端：龙头通过品牌塑造和渠道优化推动结构升级，形成核心支撑。
• 消费者行为：8元价位带产品具备较高的品质和体验，契合消费者对“品价比”的需求。

国内龙头与海外龙头对比

• 估值：国内龙头2024年PE均值在20-25x，高于海外龙头。
• 利润增速：国内龙头2024-2026年利润CAGR预计在11%-16%，高于百威的7%-12%。
• 现金流与分红：国内龙头具备更高的现金流和分红能力，支撑更高估值。

风险提示

1. 宏观经济不达预期：影响消费者消费意愿和能力，对啤酒行业造成负面影响。
2. 行业竞争加剧：可能导致费用战，影响盈利能力。
3. 食品安全风险：如非洲猪瘟等事件可能引发消费者担忧，影响需求。

重点推荐

图表与数据支持

• 图表1：拼多多季度收入增速与阿里巴巴、京东对比（19Q1-23Q4）
• 图表2：2023年零食折扣店快速发展，累计门店数量迅速增长
• 图表3：次高档产品销量占比持续提升
• 图表4：龙头结构升级相关指标复盘
• 图表5：品价比啤酒依托品质/性能提升仍延续价格增长趋势
• 图表6：8元产品的品质（以麦芽汁和酒精度衡量）不输更高价位产品
• 图表7：不同价位带销量及占比变动情况（2019VS2023）
• 图表8：8元价位带核心单品销量变化
• 图表9：8元价位带龙头市占率
• 图表10：中低收入群体是6元以下价位带产品的主力消费者
• 图表11：较19年同期，乡村居民消费能力修复不及城镇
• 图表12：我国分省份龙头竞争格局（2018年）
• 图表13：我国分省份龙头绝对份额情况（2018）
• 图表14：中美啤酒渠道结构对比（按销量）
• 图表15：中美餐饮连锁化率对比
• 图表16：青岛啤酒PE_FY1与营收、利润同比增速走势图
• 图表17：美国啤酒行业格局（龙头销量市占率）
• 图表18：美国啤酒行业结构升级（不同档次产品销量占比）
• 图表19：AB百威PE水平与业绩表现
• 图表20：国内主要食饮板块上市公司23年营收增速与股利支付率对比
• 图表21：国内主要食饮板块上市公司23年营收增速与股息率（FY1）情况
• 图表22：A-B百威与国内龙头的经营情况及估值水平
• 图表23：国内主要食饮板块上市公司23年营收增速与股息率（FY1）情况
• 图表24：重点推荐公司一览表
• 图表25：重点推荐公司最新观点

分析结论

啤酒行业在2024年将继续受益于结构升级和成本改善，8元价位带产品是行业升级的核心驱动力。国内龙头在经营质量与股东回报方面优于海外，支撑其估值溢价。展望2024年，啤酒板块整体景气度有望回升，重点关注龙头在基地市场的升级表现，推荐燕京啤酒、青岛啤酒（A+H）、华润啤酒等具备基本面和估值优势的标的。