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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

东吴证券晨会纪要聚焦于2017年第二季度宏观经济数据、固收市场分析、环保及轻工行业投资策略，以及重点个股的推荐与点评。整体来看，经济数据表现稳健，行业政策与市场环境发生积极变化，部分企业业绩超预期，具备较强的投资价值。

宏观经济与固收市场分析

主要观点

• 2季度GDP增速保持平稳：2017年第二季度GDP同比增长6.9%，与前值持平，高于市场预期，显示经济韧性超出预期。
• 消费与出口成为需求端支撑：6月社会消费品零售总额同比增长11%，前值为10.7%；工业增加值同比增长7.6%，前值为6.5%，显示制造业表现超预期。
• 投资增速结构改善：1-6月城镇固定资产投资同比名义增长8.6%，地产类、汽车消费表现突出，成为投资支撑主力。
• 非典型库存周期叠加出口复苏：在经济下行压力下，非典型库存周期和出口复苏有效缓解了制造业压力。

固收市场分析

• 监管与货币政策边际缓和：设立国务院金融稳定发展委员会，统一监管框架，货币政策基调从“稳健中性”转为“稳健”，意味着短期政策放松。
• 地方融资与国企债务优先级提升：会议强调“稳增长”与“去杠杆”并重，地方融资将逐步收紧，但存量债务风险可控。
• 直接融资发展成为重点：债券融资未来发展不确定性较高，市场将逐步向信用风险定价机制过渡，社融结构将发生变化，债市融资功能有望修复。
• 风险提示：出口增长低于预期、投资增速大幅下滑、重大金融风险事件发生。

行业投资策略

环保行业

• 市场格局改善趋势明显：通过政策引导打破刚兑，培育市场定价机制，优质资产将逐步显现。
• 投资逻辑：寻找具备成为大公司潜质的中型优质标的，关注具备稳定发展能力的入口平台公司。
• 重点推荐标的：中金环境、高能环境、苏交科、清新环境、启迪桑德、兴蓉环境。
• 建议关注标的：碧水源、蓝焰控股、三峡水利。
• 区域机会：京津冀地区环保政策密集，建议关注大气治理、水处理、固废处置等细分领域。

轻工行业

• 箱板纸行业进入旺季：价格回升将带动龙头估值提升，重点推荐玖龙纸业（港股）、理文造纸、山鹰纸业（A股）。
• 行业周期分析：箱板纸行业经历四个阶段，当前进入第五阶段上升期，价格提升是板块估值上涨的主要驱动因素。
• 环保推动集中度提升：行业集中度从2009年的25.48%提升至2016年的48.24%，预计未来将进一步提升。

推荐个股点评

山西汾酒（600808）

• 业绩超预期：预计2017年半年度净利润增长50%-70%，全年完成目标无虞。
• 国改元年业绩释放：省内外收入端齐发力，青花系列占比提升+提价，毛利率持续恢复。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.04元、1.37元、1.82元，同比+48%、+32%、+33%。
• 估值与评级：给予18年30XPE，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧。

广汇汽车（600297）

• 业绩延续高增长：上半年净利润预计19.6-20.3亿元，同比增长42%-47%。
• 政策利好：新《汽车销售管理办法》出台，经销商地位提升，后市场业务增长明显。
• 二手车业务破冰：政策支持下，二手车交易有望快速增长，公司布局全国并形成线上线下一体化模式。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.56元、0.67元、0.80元，当前PE为13/11/9倍。
• 合理估值：2017年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。
• 风险提示：汽车行业销量增速下滑、宝信整合进度不达预期。

健盛国际（603558）

• 半年报高增长：收入与扣非净利润均实现显著增长，预计全年业绩稳定增长。
• 越南产能释放：越南生产基地持续放量，带动主业业绩提升。
• 收购俏尔婷婷：完成并购后，公司产品线与客户资源协同效应显著，有望成为贴身衣物制造龙头。
• 盈利预测：不考虑并购，预计2017-2019年归母净利润分别为1.35亿、1.99亿、2.33亿，对应PE为43/29/25倍。
• 考虑并购后预测：预计2017-2019年业绩分别达2.00亿、2.79亿、3.28亿，对应PE为32/23/19倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：大客户订单增长不及预期、俏尔婷婷传统业务增速不及预期。

桂林旅游（000978）

• 中报业绩大幅预增：预计2017年1-6月净利润约2,900万元，同比增长527%。
• 增长驱动因素：品牌宣传效应（央视春晚桂林分会场）、游客接待量增长24%、投资收益增加、政府补贴上升。
• 投资逻辑：公司持续整合桂林旅游资源，推动国企改革，未来增长可期。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.15元、0.16元、0.19元，PE（2017E）为62.40倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争风险、管理风险、不可抗力风险。

总结

整体来看，2017年第二季度经济表现稳健，消费与出口成为重要支撑，环保与轻工行业在政策与市场双重推动下具备投资潜力。山西汾酒、广汇汽车、健盛国际、桂林旅游等个股表现突出，业绩超预期，未来增长可期。同时，宏观政策趋向缓和，监管与货币政策边际放松，为市场提供一定支撑。建议关注具备优质资产与增长潜力的行业龙头，同时警惕政策变化与行业竞争带来的风险。