20180814-光大证券-_17兵团SCP001_未按期兑付点评_农六师违约事件会如何发展__6页_1mb

农六师违约事件总结

核心内容

本文围绕“农六师SCP001”债券违约事件，分析其可能的发展趋势及“政府债务严监管”政策对地方政府债务管理的影响。重点探讨了债务违约的博弈机制、各参与方的趋利避害逻辑，以及政策监管背景下地方政府债务风险控制的挑战与应对策略。

主要观点

1. 违约事件概述

   • 2018年8月13日，农六师SCP001（到期本息额5.22亿元）未能按时兑付，引发市场关注。
   • 债券市场没有宽限期，需在还本付息当日系统关闭前划拨资金，否则构成违约。

2. 违约事件的发展趋势

   • 债务违约会带来严重后果，包括融资困难、区域债务风险扩散等。
   • 六师国资仍需支付本金、利息及违约金（日利率0.021%，约合年利率7.68%）。
   • 从趋利避害的角度分析，地方政府倾向于协调资金并妥善解决违约问题。

3. 博弈范式分析

   • 债务处置是一个多方博弈过程，各参与方（借款人、地方政府、金融机构、债券投资者）均基于自身利益做出决策。
   • 借款人和地方政府倾向于续贷或借新还旧，但债券投资者通常不接受该方案。
   • 地方政府可能面临“拒绝救助”与“救助”之间的选择，若不救助则可能引发更广泛的融资问题。

4. 政府债务严监管的影响

   • “开前门”与“堵后门”需协调，即合理安排新增债务与严格限制隐性债务。
   • 当前政策环境下，地方政府债务管理面临挑战，如预算内资金占比低（仅占6%），更多依赖银行贷款和自筹资金。
   • 随着监管加强，固定资产投资中信贷资金增速回落，类似2014年“国发43号文”影响。

5. 创新型融资路径的重要性

   • 需要探索新的融资方式，使隐性债务显性化，同时确保流动性合规支持实体经济。
   • 过去政策曾尝试通过PPP、专项建设基金、项目收益债等工具缓解融资压力。

关键信息

• 违约金额：5.22亿元
• 违约时间：2018年8月13日
• 违约金利率：日利率0.021%（年利率约7.68%）
• 预算内资金占比：仅占6%
• 政策背景：政府债务严监管背景下，“开前门”与“堵后门”并行的政策思路
• 风险提示：
  • 地方政府债务监管可能高于预期
  • 隐性债务风险需警惕
  • 城投债估值可能受到债务治理影响

风险提示

• 地方政府债务监管趋严，可能对区域经济和融资环境造成更大压力。
• 隐性债务问题可能在政策执行中被忽视，从而引发系统性风险。
• 城投债估值可能因债务治理政策而受到影响，需关注市场波动。

评级体系

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