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债券周报总结（2015年6月9日）

核心内容概述

本报告分析了2015年6月1日至6月7日期间中国债券市场的运行情况，涵盖基本面、资金面、重要政策、利率债与信用债等多个方面。整体来看，债券市场仍处于震荡调整阶段，受经济下行压力和通缩预期影响，货币政策持续宽松，但股市走强和两融配资等产品分流资金，使得债券市场面临一定压力。

主要观点

• 经济基本面：5月出口降幅收窄，但进口降幅扩大，显示内外需均不振，经济下行压力依然较大。CPI同比涨幅回落，PPI继续低迷，通缩压力增大。
• 货币政策：央行暂停逆回购操作，实施扭曲操作，降低PSL利率，引导中长端利率下行，流动性依然充足，支持债券市场发展。
• 地方债置换：第二批地方政府债务置换额度1万亿已下发，有助于降低地方债务违约风险，市场对置换额度预期充分，利率债供给冲击有限。
• 利率债市场：地方债发行加速，但收益率下行受阻，市场分歧加大。短端利率处于低位，长端收益率未明显突破，震荡整理仍是主基调。
• 信用债市场：信用债一级市场发行收缩，二级市场成交量下降，短端收益率波动较大，长端收益率上升，利率曲线陡峭化加深。高评级产业债和优质城投债仍具投资价值。

关键信息

一、基本面分析

1. 出口与进口：

   • 5月出口总额1907.52亿美元，同比下降2.5%，降幅较上月收窄3.9个百分点。
   • 5月进口总额1312.64亿美元，同比下降17.6%，降幅扩大0.6个百分点。
   • 贸易顺差扩大，但内外需均不振，经济下行压力仍较大。

2. 物价情况：

   • 5月CPI同比上涨1.2%，较上月回落0.3个百分点。
   • 食品价格上涨1.6%，其中猪肉价格上涨5.3%，鲜果价格下降3.2%。
   • 非食品价格同比上涨1.0%。
   • PPI同比继续下降4.6%，连续39个月下跌，通缩压力显著。

二、资金面情况

1. 公开市场操作：

   • 央行连续第七周暂停逆回购操作，PSL利率降至3.1%，引导长端利率下行。

2. 货币市场利率：

   • SHIBOR隔夜利率收于1.0510%，一周涨幅1.2BP。
   • SHIBOR一周利率收于2.0700%，一周涨幅9.8BP。
   • 银行间7天回购加权平均利率收于2.1544%，一周涨幅17.3BP。
   • 交易所GC007利率收于1.2150%，一周降幅达352.5BP。

3. 人民币汇率：

   • 美元加息预期增强，人民币贬值压力增大。
   • 人民币对美元中间价收于6.1181，一周下跌15BP。
   • 内盘即期汇率CNY收于6.2034，一周跌幅49BP。
   • 外盘即期汇率CNH收于6.2108，一周跌幅65BP。
   • 美元NDF12个月收于6.2428，较上周升值142BP。

三、重要政策动态

• 地方债置换：第二批地方债置换额度1万亿已下发，预计可覆盖2013年上半年到期债务，系统性风险降低。
• 定向发行办法：三部委联合下发办法，规定地方债发行利率区间下限不低于同期国债收益率平均值，上限为平均值上浮30%。
• 市场反应：地方债发行利率多落在投标区间下限，显示非市场化因素存在，但机构配置热情较高。

四、利率债市场表现

1. 一级市场：

   • 上周利率债发行2390.3亿元，其中地方债发行1489.7亿元，国债发行300.6亿元。
   • 信用债净融资426.5亿元，发行主体以高评级为主。

2. 二级市场：

   • 利率债收益率震荡加剧，短端收益率降幅较大，中长端收益率下行受阻。
   • 国债1年期收益率降至2%以下，10年期收益率未能突破3.3%。
   • 利率曲线陡峭化加深，长端收益率持续上升。

五、信用债市场表现

1. 一级发行：

   • 信用债发行持续收缩，共652.8亿元，偿还226.3亿元，净融资426.5亿元。
   • 发行主体资质较高，中长期信用债评级均在AA以上。

2. 二级交易：

   • 信用债成交量继续收窄，短端收益率冲高后快速回落，长端收益率持续上升。
   • 信用利差未明显走扩，市场对公募债违约风险预期较充分，系统性风险较低。
   • 高评级产业债和优质城投债仍是长期投资机会。

投资策略建议

• 债券市场短期仍将呈现宽幅震荡整理态势。
• 利率债长端收益率受货币政策支持，但受股市资金分流影响，下行空间有限。
• 信用债方面，短期收益率波动较大，但高评级品种仍有配置价值。
• 建议关注货币政策宽松趋势及地方债置换对市场的影响。

数据来源

• Wind
• 华融证券市场研究部

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