20240226-国盛证券-模型训练方兴未艾_推理需求显著增长_5页_672kb

英伟达财报及展望分析
主要发现与分析

1. 绩效与指引

• 2024Q4业绩超预期：
• 收入221亿美元，YoY+265%，数据中心(+409%)、游戏(+56%)、专业可视化(+105%)、自动驾驶(-4%)
• Non-GAAP净利润128亿，YoY+491%，毛利率767%、净利率58%
• 2025Q1指引：
• 营收240亿(+/-2%)，GAAP/NongAAP毛利率763%/770%
• 业绩趋势持续向好支撑盈利预测上调：
• 2025-2027财年收入预测：1103/1367/1565亿美元 CAGR：81%/24%/14%
• Non-GAAP净利预测：601/743/831亿 CAGR：86%/23%/12%
• 合理市值2.4万亿美元，对应965美元目标价，40x2025e P/E

2. 市场与需求动态

• 训练需求：CSP持续加大投入，新兴模型不断迭代(如OpenAI Sora、谷歌Gemini Pro)
• 推理需求崛起：
• 过去1年数据中心业务中AI推理占比达40%
• 云服务厂商积极采用，支持企业级AI部署

3. 竞争与战略布局

• 软硬件发展路线图：
  • 硬件：H200计划2024发布，B100/GPU下一代2024/2025推出，推理芯片ASIC研发
  • 软件：CUDA开发者生态持续扩张
• 生态建设：
  通过参股、技术创新绑定下游需求
  • 新产品：ChatwithRTX、具身智能体(GEAR)
  • 供应链：2025财年供应商承诺采购额达173亿美元
• 国际知名券商一致看好，评级升级并上调目标价

风险提示

• AI应用拓展速度不及预期
• 竞争格局恶化风险
• 政策监管环境变化
• 预测假设波动风险

投资建议
维持"买入"评级，目标市值2.4万亿美元(19倍2025e P/E)

业绩预测数据：

估值指标

• 2025e P/E：40x
• 2025e P/S：14x
• 目标价：965美元