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滑雪产业专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦滑雪产业的发展前景，分析了其作为体育旅游业重要组成部分的潜力，并结合奥运经济周期和政策背景，探讨了滑雪产业在中国未来十年的黄金发展期。同时，报告对探路者、国旅联合和华录百纳三家公司进行了重点分析，认为其在滑雪产业链中具有重要地位，是值得长期关注的投资标的。

主要观点

• 奥运经济周期性：奥运经济对实体经济的影响具有周期性，前期投资效应显著，奥运年消费效应突出，后奥运阶段文化传播效应持续推动体育与旅游产业。
• 滑雪产业前景广阔：滑雪产业在中国尚处于初级发展阶段，但受益于冬奥会的举办、政策支持和消费升级，预计未来十年将迎来快速发展期。
• 产业链尚不完善：滑雪产业链涵盖滑雪场、滑雪用品、赛事运营等多个环节，目前国内滑雪场以单一化运营为主，滑雪用品市场由国外品牌主导，滑雪赛事与文化节仍处于起步阶段。
• “中国制造”潜力巨大：国内滑雪用品和设备制造行业尚处于萌芽期，随着市场扩大和政策支持，未来有望崛起为行业巨头。
• 重点公司布局：探路者、国旅联合和华录百纳分别在滑雪用品、赛事运营和冰雪旅游领域有所布局，具备长期发展潜力。

关键信息

奥运经济周期效应

• 投资效应：赛事前期场馆建设、交通设施等受益最大。
• 消费效应：奥运年期间餐饮、酒店、零售等受益最大。
• 文化传播效应：赛事后对体育和旅游产业的影响深远，可持续推动行业发展。

滑雪产业现状与预测

• 全球滑雪产业：滑雪产业已成为部分国家的重要经济支柱，如瑞士滑雪旅游收入占GDP的30%。
• 中国滑雪产业：
  • 2015年：滑雪人口约500万，渗透率0.4%。
  • 未来预测：2022年滑雪人口渗透率预计达2%，滑雪人次达4500万，滑雪产业年产值将达270亿元。
  • 滑雪场：国内滑雪场数量增长迅速，但多为中小型，以“滑雪+旅游”模式为主。

滑雪产业链分析

• 滑雪场：国内滑雪场以单一滑雪体验为主，国外则注重度假体验和综合运营。
• 滑雪用品：国内品牌尚处萌芽期，市场由国外品牌主导，但存在发展机会。
• 滑雪设备：国内滑雪设备依赖进口，尤其是压雪车、造雪机等关键设备。
• 滑雪赛事与文化节：赛事审批放宽后，国内滑雪赛事和冰雪文化节将快速增长。

重点公司分析

探路者（SZ300005）

• 公司转型：转型为“户外+旅游+体育”生态圈，布局滑雪场运营和冰雪装备制造。
• 投资布局：
  • 拟设立冰雪控股公司，涉足滑雪场运营和冰雪装备生产。
  • 与自然人合作设立3亿体育产业并购基金，专注体育媒体和赛事投资。
  • 计划2022年前在全国建设50家滑雪场，目标市值150亿元。
• 财务预测：2015年、2016年、2017年摊薄后EPS分别为0.65元、0.77元、0.97元，对应PE分别为25.95倍、22.11倍、17.60倍。

国旅联合（SH600358）

• 赛事运营：参与新疆冬运会，未来有望切入冬奥会运营。
• 跨界布局：布局泰拳文化产业，推动中泰文化交流。
• 体育产业基金：联合中和资本设立25亿元体育产业基金，专注体育投资。
• 财务预测：2015年、2016年、2017年摊薄后EPS分别为0.09元、0.09元、0.17元，对应PE分别为115.36倍、110.88倍、60.60倍。
• 目标市值：60亿元。

华录百纳（SZ300291）

• 冰雪赛事IP：与河北省合作打造“极限冰雪嘉年华”，投资约10亿元。
• 体育赛事合作：与中超、中国足协等达成合作，布局体育营销和赛事赞助。
• 创IP战略：设立子公司专注体育IP开发，推动体育产业内容创新。
• 财务预测：2015年、2016年、2017年摊薄后EPS分别为0.59元、0.82元、1.08元，对应PE分别为37.06倍、26.85倍、20.41倍。
• 目标市值：200亿元。

投资建议

• 评级：增持
• 推荐逻辑：
  • 滑雪产业处于快速发展期，受益于冬奥会的举办。
  • 奥运经济周期下，体育旅游和滑雪产业将长期受益。
  • 探路者、国旅联合和华录百纳分别在滑雪用品、赛事运营和冰雪旅游领域有布局，具备成长性。

风险提示

• 滑雪产业布局不达预期：滑雪场建设、赛事运营、品牌培育等环节存在不确定性。
• 高估值风险：部分公司PE较高，市场波动可能影响估值。
• 赛事运营风险：赛事运营可能面临亏损或市场接受度不足。
• IP开发风险：体育赛事IP的开发和运营存在挑战。

未来展望

• 滑雪产业将在2022年冬奥会的推动下迎来黄金发展期。
• 政策利好和消费升级将为滑雪产业提供长期增长动力。
• 滑雪产业链各环节将加速发展，形成“滑雪+旅游+娱乐”一体化的产业格局。