20140523-上海证券-信用利差研究周报_信用利差继续回升_市场中场休息_24页_749kb
报告摘要
信用利差研究周报总结
核心内容
本报告为2014年5月23日发布的信用利差研究周报，分析了信用市场近期走势及未来趋势。主要关注点包括国债收益曲线变化、信用产品收益率变动、信用利差走势及信用评级调整情况。报告指出，信用利差整体呈现稳中偏升趋势，反映出经济低迷和货币偏紧背景下违约风险上升。
主要观点
- 国债收益曲线略有下移：本周国债YTM总体呈下行态势，6月期限下降超过26BP，显示出利率基准曲线的凹点特征。
- 信用利差稳中偏升：信用产品收益率保持平稳或上扬，信用利差比上周有所回升。不同信用等级债券的利差变动显示，低等级债券的波动性更大。
- 市场处于中场休息阶段：信用利差技术性反弹使得信用市场保持相对稳定，但短期信用利差可能扩大，债市快速上涨将暂歇。
- 信用评级市场变动：本周有2个债券被下调债项评级，4个发行人被下调主体评级或展望，反映出信用市场风险意识增强。
信用市场走势分析
1. 交易所债券指数
- 上证信用债100指数：本周上涨势头增强，主要由利息累积推动，其中城投债指数涨幅显著。
- 上证公司债指数：本周前4日平均上涨4.3BP，明显超出利息累积影响。
- 上证企业债指数：走势相对平稳。
- 深证信用债指数：本周上涨幅度在1.9BP-8.2BP之间，日均上涨5.0BP。
- 深证公司债指数：本周上涨幅度在1.3BP-5.8BP之间，表现相对平稳。
2. 银行间市场
- 银行间市场债券指数：继续下降，中债高信用等级中票指数全周下跌18.8BP，高收益中票指数持续小幅下跌。
- 企业债指数：高信用等级企业债指数表现较为稳定，而低等级企业债指数波动较大。
信用利差变动分析
1. 企业债信用利差
- 企业债利差基本不变，部分等级略有下降。
- 3A级企业债：信用利差由144BP降至140BP。
- AA级企业债：信用利差由211BP降至209BP。
- A+级企业债：信用利差由430BP降至424BP。
- 3B+级企业债：信用利差由820BP降至814BP。
2. 产业债信用利差
- 信用利差略有上扬，AA级产业债和产业平台债利差分别上涨至217BP和180BP。
3. 公司债信用利差
- 信用利差继续上行，3A级公司债信用利差上升7BP，2A级公司债上升7BP。
- AA+级公司债：信用利差上升21.22BP，显示市场流动性溢价较高。
4. 城投债信用利差
- 短期限城投债：信用利差升降互现，总体表现平稳。
- 长期限城投债：7年期信用利差明显缩小，其余期限保持平稳。
- 整体趋势：城投债信用利差呈现下移并变平坦的特征，长短端收益率均下行，长端下降幅度更大。
信用评级市场变动
- 债项评级下调：12正邦债由AA降至AA-，11超日债由CCC降至C。
- 主体评级下调：江西正邦、厦门厦工、浙江海翔、上海超日等发行人主体评级下调或展望调整，反映信用风险上升。
- 评级变动趋势：4月份以来，二季度已有12个债券被下调债项评级，21个发行人被下调主体评级或展望。
信用利差变动展望
- 信用利差继续波动性回升：未来信用利差将缓慢扩大，尤其在短期限债券上。
- 信用利差触及下轨：银行间企业债三年期和五年期信用利差均触及下轨，表明市场对信用风险的容忍度下降。
- 宏观经济背景：当前经济低迷、货币偏紧环境下，违约风险上升，信用利差呈现稳中偏升趋势。
关键信息
- 国债YTM变动：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和15年期YTM分别下降5.55bp、2.14bp、3.14bp、3.11bp、3.45bp、7.5bp。
- 信用利差期限结构：信用利差随期限增加而上升，低等级债券的信用曲线更陡峭。
- 信用利差技术性反弹：信用利差在当前经济环境下继续波动性回升，市场处于中场休息阶段。
信用事件与市场影响
- 湘鄂情债券：鹏元维持负面评级展望，主要因酒楼业务受“三公”消费限制，多项并购计划存在不确定性。
- 光耀地产：资金链问题引发债务危机，财通资管产品受到影响。
- 穆迪评级：将中国房地产开发商信用展望调低为负面，反映行业流动性风险上升。
- 陕西有色：再发30亿中期票据，但子公司存在违约记录，预计面临140亿元资金缺口。
投资评级体系
- 股票投资评级：分为Superperform、Outperform、In-Line、Underperform，分别代表股价表现强于基准指数20%、10%、±10%、弱于基准指数10%以上。
- 行业投资评级：分为Attractive、Neutral、Cautious，分别代表行业指数强于、稳定、弱于基准指数5%。
- 评级说明：不同机构使用不同术语和标准，本报告采用相对评级体系，投资者应结合自身情况判断。
免责条款
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性及完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
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结论
本周信用利差稳中偏升，反映经济低迷和货币偏紧背景下违约风险上升。市场处于中场休息阶段，信用市场相对稳定，但短期信用利差可能扩大。未来信用利差将继续波动性回升，投资者应关注信用风险变化，谨慎决策。
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