深度报告-20210116-安信证券-合成纤维及树脂_终端回暖叠加补库需求_顺周期有望带动化纤行业上行_20页_2mb

化纤行业分析总结

核心内容

化纤行业在经历2020年疫情带来的成本端塌陷和需求端收缩后，库存迅速累高，行业景气度探底。随着疫情逐步好转，终端需求回暖、成本支撑增强以及海外补库预期，行业正逐步从被动去库向主动去库过渡，有望迎来新一轮景气周期。

主要观点

• 成本端支撑增强：原油价格上行带动上游原材料（如PX、PTA、MEG）成本支撑，产业链利润有望向化纤下游转移。
• 终端需求回暖：国内经济复苏带动纺织服装类终端需求回升，海外“社交经济”复苏预期增强，有望拉动出口。
• 库存周期改善：化纤行业库存从高位快速去化，进入库存周期的第三象限，行业景气度逐步回升。
• 供需格局改善：涤纶长丝和粘胶短纤行业供需关系向好，涤纶长丝需求增速高于产能增速，粘胶短纤供应格局集中，行业进入寡头竞争阶段。
• 投资机会显现：化纤行业有望迎来景气周期，相关标的如桐昆股份、三友化工等具备投资价值。

关键信息

1. 行业现状

• 2020年行业困境：疫情导致终端需求萎缩，原油价格下跌，上游原材料价格下行，化纤行业库存快速累高，行业景气度处于历史低位。
• 库存去化情况：2020年H2行业库存快速去化，国内终端回暖、海外补库需求显现，为价格反弹奠定基础。
• 行业景气周期：当前化纤行业处于从主动去库向被动去库过渡的阶段，未来有望进入景气复苏阶段。

2. 涤纶长丝分析

• 供应端：涤纶长丝产能增速放缓，行业集中度提升，龙头地位增强，CR5占比达85.1%。
• 需求端：国内终端需求回暖，出口受海外“社交经济”复苏带动，预计2021年需求增速为8.01%，高于产能增速6.22%。
• 原材料支撑：PX、PTA、MEG等原材料产能扩张迅速，成本支撑增强，利润有望向涤纶长丝端转移。

3. 粘胶短纤分析

• 供应格局：行业扩产周期结束，短期内无新增产能，行业集中度高，寡头格局形成。
• 需求结构变化：无纺布需求占比提升，口罩消费惯性带动无纺布需求增长，预计2021年需求增量显著。
• 棉花价格影响：棉花种植面积和产量双降，库存低位，价格有望上行，带动粘胶短纤价格上涨。

投资建议

• 行业前景：化纤行业有望迎来新一轮景气周期，受益于终端需求回暖、成本支撑增强及海外补库预期。
• 相关标的：
  • 聚酯产业链：桐昆股份、新凤鸣等，预计受益于涤纶长丝价格上行。
  • 粘胶短纤产业链：三友化工等，预计受益于粘胶短纤价格提升。

风险提示

• 疫情反复：可能抑制终端需求恢复。
• 原油价格波动：对原材料成本和行业利润产生影响。
• 产品价格波动：可能偏离预期，影响盈利。
• 政策及市场变化：可能影响行业格局和需求结构。

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

行业表现

• 相对收益：1M 0.12%，3M 3.12%，12M -22.81%。
• 绝对收益：1M 10.30%，3M 17.02%，12M 8.74%。

总结

化纤行业在2020年因疫情和原油价格下跌导致库存累高、景气度低迷，但随着终端需求回暖、成本支撑增强及海外补库预期，行业正逐步复苏。涤纶长丝和粘胶短纤作为化纤行业的核心产品，分别受益于供需格局改善和需求结构变化，未来有望迎来景气周期。投资者可关注桐昆股份、三友化工等龙头企业，但需警惕疫情反复、原油价格波动等风险因素。