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中原证券晨会总结

核心内容概述

中原证券晨会于2015年1月7日发布，主要围绕不动产登记系统的建设背景、行业发展趋势以及超图软件的并购事件进行分析，同时对GIS行业的发展现状和未来前景做出点评。会议内容涉及政策导向、市场机会、公司战略、财务数据及投资建议等多个方面。

主要观点

• 政策驱动：2015年3月1日起，《不动产登记暂行条例》正式实施，推动全国不动产登记信息管理平台建设，标志着不动产登记从纸质档案向电子化转型。
• 行业变革：国土部在2015年8月6日发布通知，要求建立全国统一的不动产登记信息管理平台，实现国家、省、市、县四级信息实时共享，预计2016年完成数据整合建库，2017年基本建成覆盖全国的平台。
• GIS企业机遇：随着不动产登记系统建设的推进，GIS企业迎来发展契机，特别是在数据采集、处理、信息系统建设及运维服务等环节，国产替代趋势明显。
• 超图软件并购事件：超图软件拟以29.45元/股发行1212万股并支付现金1.11亿元，共计作价4.68亿元，收购南京国图信息产业股份有限公司100%股权（新三板挂牌公司），旨在通过强强联合加速在国土及测绘行业的市场布局，提高SuperMap GIS平台软件的市场占有率。

关键信息

并购细节

• 发行价格：27.93元/股（2016年13.76倍市盈率）
• 发行股票：1212万股 + 1676万股
• 募集资金：3.57亿元 + 4.68亿元
• 业绩承诺：2015-2018年扣非净利润分别为2600万元、3400万元、4420万元、5746万元
• 合并后增长：收入、净利润增幅分别为29.3%、25.79%

GIS行业主要厂商对比

市场占有率

• 超图软件：2009年市场占有率23%，是亚洲领先的GIS平台软件企业。
• 不动产登记系统建设进展：
  • 江苏徐州：武大吉奥和中天博地合作项目（最早发证）
  • 四川泸州：超图软件项目（最早发证）
  • 湖南省：中地数码项目（国内首个省市县三级系统）
  • 国土部：浪潮软件中标一期项目（与超图软件合作）

公司业绩

• 2011-2014年：收入、净利润复合增速分别为2.2%、5.41%，长期处于发展停滞期。
• 2015年前三季度：收入、净利润增速分别为47.01%、221.72%，显著改善。
• 毛利率与净利率：2014年毛利率66.4%，净利率12.7%

投资建议

• 盈利预测：预计2015-2016年公司EPS分别为0.27元、0.49元。
• PE估值：按停盘价39.01计算，对应PE分别为141.85倍、79.61倍。
• 投资评级：给予“增持”评级。
• 风险提示：系统性风险，并购标的业绩不及预期。

总结

本次晨会重点分析了不动产登记系统建设对GIS行业的推动作用，以及超图软件通过并购南京国图进一步拓展市场和提升技术实力的战略意义。政策支持和行业需求的双重驱动，为GIS企业在不动产登记领域的发展提供了广阔空间，同时也带来了新的挑战。超图软件作为行业领先企业，凭借其技术积累和市场布局，有望在这一进程中获得显著增长。投资建议显示，公司未来增长潜力较大，但需警惕系统性风险及并购标的业绩表现。