债券月报：经济数据向好、债市预期反转-20231009-铜冠金源期货-26页_4mb
报告摘要
钢渣有色：2023年9月债市分析与展望
核心内容
2023年9月，债市整体呈现震荡走势，经济数据向好与资金面宽松形成双刃剑效应。一方面，经济基本面出现好转，市场预期有所反转；另一方面，资金面持续宽松对债市形成一定支撑。但整体来看，债市仍难以出现趋势性行情，结构性机会成为主要方向。
主要观点
宏观经济改善
- 9月经济数据整体向好，市场对经济基本面悲观预期有所扭转。
- PMI指数重返扩展区间，显示制造业和非制造业活动回暖。
- 双节期间消费数据大幅走高，经济内生动能增强。
- 乘用车厂家零售同比继续走高，30城商品房成交面积创7月以来新高，房地产市场回暖迹象明显。
资金面分析
- 央行9月净投放流动性1.1万亿，其中MLF净投放1910亿元，国库定存等量续作。
- 资金利率方面，R001、R007月均值分别报收1.86%、2.12%，较8月上行。
- 资金分层现象有所加剧，R007-DR007月均值升至14.83bp。
- 存单一级发行收益率持续走高，1Y期AAA存单收益率最高触及2.51%，但9月末有所回落。
基本面分析
- 财政扩张带动社融反弹：8月末社融存量同比增长9%，政府债券余额增长11.5%，成为社融反弹的重要推动力。
- CPI环比涨幅扩大，同比由降转涨：8月CPI同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；非食品价格涨幅扩大，服务类价格表现突出。
- PPI环比由降转涨，同比降幅收窄：8月PPI同比下降3.0%，降幅较上月收窄1.4个百分点；部分行业价格降幅明显收窄。
- 社会消费品零售总额增速超预期：8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，除汽车外的消费品零售额增长5.1%。
- 工业增加值稳中向好：8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，制造业、电力等行业表现较好。
- 固定资产投资稳步回升：1—8月固定资产投资同比增长3.2%，制造业、基础设施、高技术产业投资增速加快。
- 出口数据企稳：前8月出口同比增长0.8%，高基数效应消退后出口数据下行斜率偏缓。
- 工业企业利润恢复：8月工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年首次实现正增长。
- 制造业PMI连续4个月回升：9月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间，显示产需两端持续改善。
关键信息
- 债市走势：10年期国债收益率从2.5575%上行至2.6751%，短端调整幅度大于长端。
- 资金面宽松：央行持续净投放流动性，但资金分层现象有所加剧。
- 结构性机会：TS2312IRR维持高位存在正套机会，10Y-2Y国债现券利差较窄，存在做多利差机会。
- 风险因素：国债、地方债增发，地产刺激政策持续出台，中东冲突扩大可能推升油价和通胀。
行情展望
- 债市趋势：当前基本面好转利空债市，资金面宽松相对利多，债市难有趋势性行情，未来大概率维持横盘震荡。
- 政策不确定性：未来政策面不确定性较高，如一线楼市刺激政策加码、国债增发、地方债置换隐形债务等，可能影响市场风险偏好。
- 海外市场影响：美国非农数据超预期，美债高息状态概率上升；中东冲突可能推升国际油价，进而影响通胀水平。
投资策略建议
- 结构性机会：关注TS2312IRR的正套机会及10Y-2Y国债现券利差做多机会。
- 风险控制：警惕国债和地方债增发、地产刺激政策持续出台及中东局势升级带来的冲击。
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