计算机行业：华为生态使能，催化东方“Adobe”崛起-20200222-天风证券-20页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了万兴科技在华为生态使能下的发展机会，指出其正处于类似Adobe 2013年发展时点的阶段，具有对标Adobe并实现快速成长的潜力。

主要观点

视角之一：国内产业正处于Adobe 2013发展的时点

• 产品矩阵相似：万兴科技的产品矩阵与Adobe相似，均以多媒体类为主（占60%），并涵盖办公软件类。
• 产品直接对标：万兴的Filmora与Adobe Premiere（PR）在视频剪辑领域直接对标，PDFelement与Adobe Acrobat在文档编辑领域直接对标。
• 用户基础庞大：Filmora拥有过亿用户，PDFelement已获得超50万家企业客户，为后续业务拓展打下基础。
• 云化趋势明显：万兴自2017年起推进云化，与Adobe 2013年云订阅模式类似，预计云化比例将快速提升。

视角之二：产品向营销端、TOB端延伸

• Adobe营销端发展：Adobe自2009年起向营销端延伸，通过收购和产品整合，构建了体验云平台，提供数据分析、数字营销等一站式服务。
• 万兴营销端布局：万兴已具备自建红人营销系统的能力，通过自动化统计和多维度数据分析提升营销效率。
• TOB端拓展：万兴积极拓展企业端客户，例如喵影工厂成为京东视频指定视频剪辑工具，标志着其在TOB市场的成功。

视角之三：云化进入快速提升通道

• Adobe云化成效显著：Adobe通过云订阅模式，实现收入和利润率的显著增长，云化收入占比接近90%。
• 万兴云化进展：万兴自2017年起推进云化，尽管当前续费率较低，但客户生命周期价值保持不变，未来有望提升净利率。

关键信息

• 产品对标：
  • Filmora对标Adobe Premiere（PR），在易用性、支持格式、价格等方面具有明显优势。
  • PDFelement对标Adobe Acrobat，具备高性价比和良好用户评价。
• 市场拓展：
  • 万兴积极拓展营销端和TOB端市场，提升业务多元化。
  • 喵影工厂成为京东视频指定工具，标志着其在电商视频领域的突破。
• 估值情况（截至2020年2月22日）：
  • 金山办公：市值1049亿元，2020年预测营收25亿元，PS倍数43。
  • 万兴科技：市值77亿元，2020年预测营收9亿元，PS倍数8。
  • Adobe：市值12625亿元，2020年预测营收919亿元，PS倍数14。
• 风险提示：
  • 海外经营风险：公司主要业务在海外，易受经济、政治环境影响。
  • 新产品研发进度不及预期：消费类软件对版本迭代敏感，新产品研发可能影响营收增长。
  • 营销端推进不及预期：公司营销端尚未形成完整战略，需关注后续发展。

投资评级

总结

万兴科技在华为生态的推动下，正经历与Adobe 2013年相似的发展阶段。其产品矩阵、市场定位与Adobe高度相似，且在云化、营销端和TOB端拓展方面表现出强劲的潜力。尽管面临海外经营、新产品研发及营销推进等风险，但公司具备良好的用户基础和产品竞争力，未来有望实现快速增长。