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黄金坑如期而至，锰硅底在何方

核心内容概述

本报告分析了2021年3月期间，中国铁合金市场（特别是硅锰与硅铁）在政策调控与市场供需变化下的表现与趋势。文档指出，市场在前期上涨后出现大幅下跌，主要受到政策调控与下游限产的双重影响。同时，对“十四五”规划下的能耗双控政策、内蒙及地方限产细则、供需弹性及估值分析等方面进行了深入探讨，为投资者提供了关于市场走势的参考。

主要观点

• 市场表现：合金价格在2021年3月上旬创历史新高后，因政策调控和下游限产影响，出现显著下跌，跌幅约15%。
• 政策影响：内蒙作为重点限产区域，其双控政策对硅锰与硅铁供应产生较大影响，其他地区虽有政策预期，但尚未全面实施。
• 限产与需求：内蒙限产对供给端影响显著，但需求端仍有回升空间，尤其在终端市场表现良好。
• 估值分析：硅锰与硅铁的估值均处于低位，硅锰供给边际成本支撑下有中长期买入价值，硅铁供给边际利润尚高，其估值底部空间更大。
• 未来展望：中长期来看，供给边际成本上涨趋势明确，但需关注政策预期与市场现实之间的矛盾。

关键信息

1. 行情回顾

• 合金价格在2021年3月上旬创新高后，受政策调控与下游限产影响，出现大幅下跌。
• 内蒙双控政策导致供给边际受限，硅铁大厂配合检修，推动市场下跌。

2. 内蒙限产细则

• 总目标：单位GDP能耗强度下降3%，能耗总量增速控制在1.9%左右。
• 区域差异：
  • 乌兰察布、察右前旗、丰镇等地区执行较严格的限电政策，部分企业停产。
  • 包头、鄂尔多斯等地区给予一定缓冲，部分大厂配合检修。
• 限制类炉型：2万5及以下矿热电炉原则上2021年全部退出，其余企业按用电预算管理。

3. 限产影响

• 供给端：内蒙及乌兰察布限产导致硅锰与硅铁供给减少。
• 需求端：唐山减排限产影响合金需求，预计硅锰月均需求减少约3.34万吨，硅铁月均减少约1.6万吨。
• 供需弹性：供给端受利润驱动，存在弹性补充空间；需求端受终端市场拉动，仍有回升潜力。

4. 估值分析

• 硅锰：
  • 供给边际几无利润，边际成本支撑下估值偏低。
  • 相对螺纹估值偏低，但与锰矿利润差仍较高。
• 硅铁：
  • 供给边际利润尚高，估值底部空间更大。
  • 基差偏高，但自身利润水平尚可，存在支撑。

5. 锰矿市场

• 国内锰矿供需尚未形成明显矛盾，高库存压制现货反弹。
• 进口量同比上升，加纳矿放量对市场造成压力。
• 期矿涨价指引下，硅锰中长期成本有上升趋势，但短期缺乏去库动力。

未来展望

• 中长期：供给边际成本上涨趋势明确，硅锰与硅铁估值底部有支撑。
• 短期：需关注政策预期与现实过剩的矛盾，以及下游减产可能带来的影响。
• 风险提示：
  • 下游减产再度加码；
  • 内蒙双控力度减弱；
  • 海外用锰需求回落。

总结

本报告通过对2021年3月期间铁合金市场的政策与供需变化分析，指出市场已进入调整阶段，供给端受政策调控影响较大，需求端则因终端市场回暖仍有回升空间。硅锰与硅铁估值均处于低位，但硅铁供给边际利润尚高，其估值底部空间更大。中长期来看，供给边际成本上涨趋势明确，但需注意政策预期与现实供需之间的交易节奏问题。市场风险包括下游减产、政策力度减弱及海外需求回落。