上银转债新券点评：强债底城商行品种，网下渠道如期而至-20210121-广发证券-13页_791kb

上银转债新券点评总结

核心内容

上银转债（113042.SH）是上海银行（601229.SH）发行的可转换公司债券，募集规模不超过200亿元，主体和债项评级均为AAA，体现出较高的信用资质。该转债主要用于支持未来业务发展，并在转股后用于补充核心一级资本。

主要观点

• 估值分析：
  上银转债的初始转股价为11.03元/股，基于2021年1月21日正股收盘价8.27元计算，平价为74.98元。在当前市场环境下，与上银转债资质相近的存量品种价格中枢为105元左右。预计上银转债的转股溢价率约为340%，对应价格中枢在105元附近。

• 债底保护：
  上银转债发行期限为6年，票息设置为累进利率（0.30%、0.80%、1.50%、2.80%、3.50%、4.00%）。纯债价值约为97.42元，YTM为3.30%，债底保护较强，申购破发风险较低。

• 附加条款：
  上银转债设置了强赎条款（15/30，130%）和下修条款（15/30，80%），但未设置回售条款，符合银行转债的常规条款设置。

• 稀释压力：
  上银转债完全转股后，对正股总股本和流通股本的稀释率分别为12.76%和13.23%，稀释压力一般。

• 发行安排：
  上银转债设有网下申购渠道，网下申购日为2021年1月22日（T-1），原股东优先配售和网上申购时间为2021年1月25日（T日）。假设原股东优先认购比例为60%-70%，则市场可认购规模约为60-80亿元。若网上申购者为850万户，网下申购户数为7000-8000户，且网下申购额度平均为10亿元，则中签率预计在0.04%-0.05%之间。

• 正股基本面：
  上海银行作为我国最早的城商行之一，近年来业务发展较快，资产结构持续优化，贷款占总资产比重提升至44.6%。公司不良贷款率和拨备覆盖率处于同业中等水平，逾期贷款占比较高但期限较短，资产质量尚可。2020年四季度业绩显著改善，带动全年业绩重回正增长，市净率和市盈率均处于历史低位，具备一定的配置价值。

关键信息

• 发行规模：200亿元
• 评级：主体和债项均为AAA
• 转股价：11.03元/股
• 平价：74.98元（基于2021年1月21日正股收盘价）
• 纯债价值：约97.42元
• YTM：约3.30%
• 强赎条款：15/30，130%
• 下修条款：15/30，80%
• 稀释率：总股本12.76%，流通股本13.23%
• 中签率：预计0.04%-0.05%
• 2020年业绩：营收同比增长1.90%，归母净利润同比增长2.89%，其中Q4营收和净利润增速分别达到10.84%和48.11%
• 估值：当前估值处于历史低位，具备较强配置价值
• 风险提示：宏观经济下行风险、资产质量显著恶化风险

配置价值

上银转债作为大规模、高评级品种，在城商行转债中较为稀缺。尽管受破净影响，初始平价较低，但债底保护较强，申购破发风险较低。上市后，考虑到正股基本面改善和估值优势，具有较强的配置价值。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 资产质量显著恶化风险

分析师信息

• 刘郁（首席分析师）
• 田乐蒙（高级分析师）
• 肖金川（资深分析师）
• 王宇豪（高级分析师）
• 黄晓曦（高级研究员）
• 黄佳苗（研究助理）

联系方式

• 邮箱：shliuyu@gf.com.cn
• 电话：021-38003556

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