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信用债周报总结（2022.10.10—2022.10.14）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差走阔、期限利差走阔的态势。同时，房地产行业和西藏、甘肃等区域的信用利差走阔幅度较大，反映出市场对相关行业及区域的担忧。财政部发布的126号文进一步强调了不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，提示投资者关注高度依赖土地财政的区域。

主要观点

1. 收益率走势

• 本周中票及城投债收益率集体下行。
  • 中票：3年期AAA、AA+、AA、AA-级收益率分别下行5bp、3bp、6bp、6bp。
  • 城投债：3年期AAA、AA+、AA、AA-级收益率分别下行6bp、2bp、2bp、1bp。

2. 信用利差变化

• 信用利差整体走阔，但不同品种和等级表现不一。
  • 中票：3年期AAA、AA+、AA、AA-级信用利差分别走阔2bp、4bp、1bp、1bp。
  • 城投债：3年期AAA、AA+、AA、AA-级信用利差分别走阔1bp、5bp、5bp、6bp。
• 房地产行业信用利差走阔幅度最大，为12bp；钢铁行业信用利差变动为0bp，采掘行业为-1bp。
• 西藏、甘肃信用利差走阔幅度较大，分别为6bp、5bp；黑龙江、青海则收窄较多，分别为13bp、6bp。

3. 期限利差变化

• 中票：5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差分别变动+3bp、+1bp、+2bp、0bp。
• 城投债：5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差分别变动-3bp、-3bp、+3bp、0bp。

4. 一级市场表现

• 本周信用债共发行274只，发行量合计2828.59亿元，环比增长。
• 信用债总偿还量为1558.90亿元，净融资额为1269.69亿元，环比增长。
• 发行品种以短融为主，地方国有企业占比最高。

关键信息

1. 126号文发布

• 发布时间：2022年10月8日。
• 主要内容：明确禁止通过国企购地等方式虚增土地出让收入，强调严禁虚增财政收入，防止财政收入虚增。
• 影响范围：针对部分地方政府通过城投和其他国企拿地以弥补财政收支缺口的行为进行规范。
• 关注重点：财政收支压力大、高度依赖土地财政的区域。

2. 市场数据

• 发行量：2828.59亿元，环比增长。
• 偿还量：1558.90亿元。
• 净融资：1269.69亿元，环比增长。
• 发行主体类型：地方国有企业占比最大。
• 发行期限分布：以短期融资券为主，占比约42.7%。

3. 历史分位数

• 中票及中高评级城投债收益率位于前5%分位数左右，投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。

投资策略展望

• 关注重点：高度依赖土地财政的区域，特别是西藏、甘肃等地，需警惕因虚增土地出让收入导致的信用风险。
• 政策背景：126号文旨在挤出财政收入泡沫，推动财政收入真实反映地方实际状况。
• 市场预期：房地产行业信用利差走阔，可能反映市场对行业前景的担忧，需密切跟踪行业动态。

风险提示

• 疫情反复超预期：可能对经济和信用市场造成冲击。
• 房地产政策支持力度不及预期：可能加剧行业信用利差走阔压力。

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