科创板受理公司巡礼系列之（三）：睿创微纳拟科创板上市，将成红外成像行业领先？-20190416-安信证券-37页_3mb

睿创微纳拟科创板上市总结

核心内容概述

睿创微纳是一家专注于红外热成像核心技术与产品的研发、设计与生产的企业，其产品涵盖探测器、机芯与整机，主要应用于安防监控、汽车电子、工业自动化、森林防火、医疗与消费电子等领域。公司自2009年成立以来，通过持续的技术研发和市场拓展，实现了营收与净利润的快速增长。2018年，公司营收达到3.84亿元，同比增长146.66%；净利润为1.25亿元，同比增长94.51%。公司计划通过科创板上市融资4.5亿元，用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建、红外热成像终端应用产品开发及产业化、以及睿创研究院建设。

主要观点与关键信息

1. 公司发展历程与业务布局

• 成立时间：2009年12月
• 注册资本：1.8亿元
• 主营业务：红外探测器、机芯与整机的研发、设计与生产，以及相关配套服务
• 技术优势：掌握非制冷红外探测器核心技术，具备高灵敏度、低功耗、低成本等优势
• 产品线：包括小面阵、QVGA、VGA、XGA、SXGA等系列，覆盖不同应用场景
• 客户结构：前五大客户占营收的67.39%，其中海康威视为第一大客户，占比22.07%
• 销售模式：直销占比70.61%，经销收入占比29.39%，且逐年增长
• 市场结构：国内为主，2018年境外收入占比达21.38%
• 区域分布：华东地区营收占比最高，达28.13%

2. 业绩表现

• 营收增长：2016-2018年复合增长率达153%
• 净利润增长：2016年为969.33万元，2018年达到1.25亿元
• 毛利率：2016年为67.31%，2017年为66.61%，2018年为60.07%
• 收入构成：探测器贡献最大，2018年占比48.48%；机芯占比28.22%；整机占比29.47%
• 季节性波动：一季度为淡季，四季度为旺季，全年收入呈季节性波动

3. 竞争优势

• 研发能力：研发投入占比近三年达17%，研发人员占比37.39%，均为硕士以上学历
• 专利数量：共获87项专利及14项集成电路布图设计权
• 毛利率与运营能力：优于可比公司高德红外与大立科技
• 成本管理：销售费用率与管理费用率均低于可比公司，利于资金投入研发
• 产品线优势：具备全系列产品的量产经验，产品覆盖军民两用领域

4. 募投项目分析

• 发行股数：不低于发行后总股本的10%，不超过6,000万股
• 融资规模：约4.5亿元，用于以下项目：
  • 非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目（2.5亿元）
  • 红外热成像终端应用产品开发及产业化项目（1.2亿元）
  • 睿创研究院建设项目（8,000万元）
• 募投目标：提升技术能力，拓展终端应用市场，加强研发实力

5. 行业前景与竞争格局

• 全球市场规模：预计2023年全球红外市场规模将达182.6亿美元
• 军用市场：2014年市场规模为78亿美元，预计2023年将达107.95亿美元
• 民用市场：2014年北美市场份额占60%以上，欧洲与亚洲市场正处于快速发展阶段
• 国际竞争格局：主要由美国、法国、英国、以色列等国企业主导
• 行业龙头：美国菲力尔公司（FLIR）占据全球市场第一，2018年收入达17.75亿美元

6. 与可比公司对比

• 技术特点：睿创专注于非制冷红外探测器，而高德红外与大立科技主要提供制冷型红外热像仪
• 技术布局：睿创技术研发布局更偏向前端核心器件，如探测器与机芯
• 财务表现：毛利率、偿债能力、运营能力指标均优于可比公司
• 成本管理：销售与管理费用率较低，资金投入研发比例更高

7. 风险提示

• 技术风险：技术不能保持领先地位或新项目研发失败
• 人才流失：核心技术团队流失可能影响公司盈利能力
• 市场竞争：全球市场由少数企业主导，国内企业面临较大竞争压力

结论

睿创微纳凭借其在红外热成像领域的深耕与创新，已建立起较强的技术壁垒与市场竞争力。公司产品覆盖军民两用领域，且在非制冷红外探测器方面具有明显优势。随着国内红外成像技术的不断成熟和市场需求的扩大，公司有望在国内外市场实现进一步增长。同时，募投项目的实施将有助于公司提升技术实力与市场拓展能力，增强其在行业中的领先地位。然而，公司仍需面对技术迭代、市场竞争和人才流失等潜在风险。