> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江天科技（920121.BJ）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 江天科技是一家专注于标签印刷产品的研发、生产与销售的“专精特新”企业，主要服务于中高端消费品品牌，提供标签一体化综合解决方案。公司产品涵盖薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品等领域，客户包括农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮等国内外知名品牌。公司作为国内标签印刷行业领先企业，连续四年获评“中国标签印刷业品牌影响力50强”，2024年位列总榜第6，且在日化、食品饮料、防伪标签等细分领域排名全国前五。 ## 主要观点 - **市场定位**：公司聚焦于中高端消费品标签市场，提供个性化、多样化、高精度的印刷解决方案，技术工艺和响应速度在行业内具备领先优势。 - **产品结构**：薄膜类不干胶标签是公司主要营收来源，占2025年营收的83%；纸张类不干胶标签占12%；其他印刷品占5%。 - **客户结构**：公司前五大客户合计销售额占比从2023年的57.90%提升至2025年的63.90%，其中农夫山泉为第一大客户，占比达42.97%。 - **技术优势**：公司掌握以柔性版印刷为主的组合印刷技术，能够实现多种工艺组合，如冷烫金、丝印、凹印等，提升产品外观效果和品牌价值。 - **行业前景**：全球包装印刷市场持续增长，预计2027年将达到5513亿美元；全球标签印刷市场规模预计从2023年的461.40亿美元增长至2028年的640.10亿美元。中国作为亚洲标签消费主力，2023年不干胶标签市场规模达319亿元。 - **财务表现**：公司2025年实现营收6.07亿元，同比增长12.87%；归母净利润1.10亿元，同比增长7.57%。预计2026-2028年归母净利润分别为1.22/1.45/1.86亿元，对应EPS分别为1.85/2.19/2.82元/股，PE分别为20.6/17.4/13.5倍。 ## 关键信息 - **业务布局**：公司实现了对中高端消费品牌客户和产品系列较为全面的业务布局，包括饮料酒水、日化用品、食品保健品等。 - **市场占有率**：2023年公司在国内不干胶标签市场占有率1.66%，在饮料酒水领域市占率3.54%，在日化用品领域市占率2.47%。 - **研发投入**：公司以自主研发为主，与多所高校开展产学研合作，持续推动技术进步。 - **生产模式**：公司采用“以销定产+适度预生产”相结合的生产模式，以提高响应速度和生产效率。 - **销售模式**：公司采用直销模式，通过客户推荐、展会等方式获取订单，并与品牌客户和第三方容器生产商签订三方协议。 - **风险提示**：公司面临原材料价格波动、大客户依赖、市场竞争加剧等风险。 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 538 | 607 | 682 | 765 | 924 | | YOY(%) | 6.0 | 12.9 | 12.2 | 12.2 | 20.7 | | 归母净利润 | 102 | 110 | 122 | 145 | 186 | | YOY(%) | 5.5 | 7.6 | 11.7 | 18.3 | 28.8 | | 毛利率(%) | 30.0 | 28.8 | 28.9 | 29.9 | 31.2 | | 净利率(%) | 18.9 | 18.0 | 17.9 | 18.9 | 20.2 | | ROE(%) | 24.1 | 14.0 | 13.5 | 13.8 | 15.1 | | EPS(摊薄/元) | 1.54 | 1.66 | 1.85 | 2.19 | 2.82 | | P/E(倍) | 24.8 | 23.0 | 20.6 | 17.4 | 13.5 | | P/B(倍) | 6.0 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | 2.0 | ## 市场趋势 - **行业集中度低**：国内标签印刷行业集中度较低，高端市场多由国际企业主导，但公司凭借技术优势和客户资源逐步占据市场份额。 - **数字印刷兴起**：数字印刷技术迅速发展，2023年样本企业中配置数字印刷机的比例达55.13%，其中74.42%的企业复购数字印刷机，预示未来标签印刷行业将向更高效、更个性化的方向发展。 - **下游需求增长**：随着消费升级和消费者对标签个性化及功能性需求的提升，标签市场增长潜力巨大，尤其在包装、防伪、物流等行业。 ## 未来展望 - **产能扩张**：公司拟投资5.03亿元建设智能产线，新增约8,129万平方米标签产能，预计募投项目达产后新增标签收入5.86亿元。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.22/1.45/1.86亿元，对应EPS分别为1.85/2.19/2.82元/股，PE分别为20.6/17.4/13.5倍。 - **估值对比**：公司可比公司PE（TTM）均值为54.0x，公司当前估值相对合理，具备投资价值。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：上游原油和木浆价格波动可能影响公司毛利率。 - **大客户依赖**：公司前五大客户销售额占比高，存在客户集中度风险。 - **市场竞争加剧**：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。 ## 总结 江天科技凭借其在标签印刷领域的技术优势、丰富的客户资源和持续的创新能力，成为国内高端标签印刷市场的领先企业。公司产品主要面向饮料酒水、日化用品、食品保健品等中高端消费品市场，具备较高的市场占有率和品牌影响力。随着全球标签印刷市场持续增长和数字印刷技术的快速发展，公司未来有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，实现全球化布局。在当前市场环境下，公司具备较强的投资价值，开源证券首次覆盖给予“增持”评级。