休闲服务行业投资策略报告：消费升级持续，优选景气赛道，聚焦细分龙头-20200113-新时代证券-34页_1mb

消费升级持续，优选景气赛道，聚焦细分龙头

核心内容

2019年，尽管宏观经济承压，消费结构仍持续改善，社服行业景气度分化明显。居民消费支出中，教育文化娱乐、医疗保健及居住支出增长快于整体消费，表明消费升级趋势明显。社服行业整体表现平稳，但细分板块差异显著，其中免税、人工景区、职业教育及K12培训等板块表现亮眼。

主要观点

1. 消费结构改善：居民消费支出中，教育、文化、旅游等服务类消费占比持续上升，消费升级趋势显著。
2. 社服行业分化：行业整体表现平稳，但细分板块差异明显，免税、人工景区、职业教育、K12培训等板块表现突出。
3. 政策红利释放：职业教育、K12培训、旅游消费等领域政策支持加强，为行业带来增长动力。
4. 行业龙头受益：在消费升级和政策利好背景下，优质龙头公司有望持续受益，包括中国国旅、宋城演艺、海底捞、中公教育、中国东方教育、新东方在线及视源股份等。

关键信息

免税行业

• 免税行业景气持续，中国国旅市占率提升至84%，龙头地位稳固。
• 海南离岛免税政策逐步完善，未来零关税目标可期，政策红利持续释放。
• 市内免税店政策有望开放，进一步释放消费潜力。

景区行业

• 人工景区表现优于自然景区，宋城演艺凭借“千古情”系列口碑和二轮扩张策略，业绩持续增长。
• 夜间文旅经济政策推动人工景区发展，具备可复制性和高休闲度。

餐饮行业

• 社会餐饮收入增速高于社零总额，未来下沉市场潜力大。
• 海底捞凭借标准化、易复制的经营模式，有望在三四线城市快速扩张。

酒店行业

• 酒店业整体承压，RevPAR和Occ同比下滑。
• 酒店估值处于历史低位，首旅酒店和锦江酒店作为龙头，有望在经营数据回暖后估值修复。

出境游行业

• 出境游人次增长放缓，但渗透率仍有提升空间。
• OTA平台对传统旅行社造成冲击，未来行业将向二三线城市下沉。

职教行业

• 政策支持加码，考试培训及技能培训市场需求旺盛。
• 中公教育和中国东方教育作为职教行业龙头，有望受益于政策红利及市场需求增长。

K12培训行业

• K12校外培训受合规监管影响，行业头部效应凸显。
• 新东方在线作为K12在线教育龙头，有望扩大市场份额。

教育信息化行业

• 教育信息化2.0行动计划推动硬件设备需求增长。
• 视源股份凭借交互智能平板市占率第一，具备竞争优势。

推荐标的

• 免税行业：中国国旅
• 景区行业：宋城演艺
• 餐饮行业：海底捞
• 酒店行业：首旅酒店、锦江酒店
• 职业教育：中公教育、中国东方教育
• K12培训：新东方在线
• 教育信息化：视源股份

风险提示

• 政策风险
• 市场竞争风险
• 公司经营扩张风险

图表与数据

• 图1：社零累计名义增速超过GDP累计名义增速
• 图2：2019年社零累计名义增速较上一年降幅趋稳
• 图3：2019Q3全国居民人均消费支出实际增速回升
• 图4：农村居民消费支出增速及边际消费倾向更高
• 图5：教育文化娱乐、医疗保健、居住消费增长更快，超过消费总支出增速
• 图6：消费结构改善，教育文化娱乐、医疗保健、居住支出占比提高
• 图7：中信消费者服务指数2019年走势
• 图8：中信一级行业指数2019年涨跌幅
• 图9：景区（中信）指数2019年走势
• 图10：2019年人工景区和自然景区市场表现
• 图11：免税行业2019年走势
• 图12：旅行社2019年市场表现
• 图13：酒店（中信）指数2019年走势
• 图14：餐饮（中信）指数2019年走势
• 图15：2019.1-11教育（中信）指数走势
• 图16：2019.12中信教育子行业指数月涨跌幅情况
• 图17：A股部分消费者服务个股2019年涨跌幅情况
• 图18：2009-2018中国出境游消费及对全球贡献
• 图19：2012-2018中国免税业规模增长情况
• 图20：2019.1-11韩国免税外国人销售额及增长率
• 图21：2019.1-11韩国免税外国人购物人次及增长率
• 图22：2019.1-11韩国免税外国人人均消费及增长率
• 图23：2019年11月韩国免税销售额按购物地分布
• 图24：2012-2019H1海南离岛免税规模及增长
• 图25：2012-2019H1海南离岛免税渗透率
• 图26：2018年中国国旅免税市占率大幅提升
• 图27：中国国旅免税营收及毛利逐年增长
• 图28：2019H1中国国旅免税收入构成情况
• 图29：三亚免税城营收及购物人次逐年增长
• 图30：景区个股年初至今涨跌幅情况
• 图31：2014-2018演艺市场票房收入情况
• 图32：2014-2018旅游演出总场次变化
• 图33：全国36城旅游景点门票价格同比下降
• 图34：主要自然景区人均消费出现下滑
• 图35：主要自然景区接待旅客人次增长受阻
• 图36：主要自然景区收入出现下滑
• 图37：主要自然景区收入同比增速
• 图38：宋城演艺主要项目经营收情况
• 图39：宋城演艺毛利率逐渐改善
• 图40：2019.1-11社会餐饮收入同比增长9.4%
• 图41：2019.1-11限额以上社会餐饮收入同比增长7.2%
• 图42：社会餐饮收入同比增速超过社零总额增速
• 图43：火锅及其他中餐市场规模增长预测
• 图44：火锅市场规模及增速预测
• 图45：海底捞中国大陆及海外营收情况
• 图46：海底捞门店扩张迅速，且逐渐下沉
• 图47：海底捞营业开支及利润率情况
• 图48：海底捞门店翻台率情况
• 图49：2008-2018年住宿业收入增速下滑
• 图50：2008-2018年住宿业客房增速下滑
• 图51：2011Q1-2019Q3星级酒店经营情况
• 图52：五星级酒店近4年来经营情况
• 图53：四星级酒店近4年来经营情况
• 图54：三星级酒店近4年来经营情况
• 图55：锦江酒店2019年Occ同比持续下滑
• 图56：首旅酒店2019年单季RevPAR同比下滑
• 图57：CS酒店指数PE-Band(TTM)
• 图58：首旅、锦江PE(TTM)均处于低位
• 图59：2009-2019Q3我国出境游人次增长情况
• 图60：2009-2018出境游渗透率情况
• 图61：众信、凯撒营业收入同比增速放缓
• 图62：众信、凯撒归母净利润同比增速转负
• 图63：2007-2020国考实际参考人数及通过率情况
• 图64：2013-2022E公务员考试参培率情况
• 图65：考研报名人数持续快速增长
• 图66：CPA专业阶段报名及出考情况
• 图67：CPA综合阶段报名及出考情况
• 图68：CPA考试通过率情况
• 图69：2013-2020E职业教育市场规模（亿元）
• 图70：2008-2018年中、高职教育招生人数（万人）
• 图71：中公教育营收及净利润增长情况
• 图72：中公教育协议班比例及客单价情况
• 图73：中国东方教育营收及同比增速
• 图74：中国东方教育六大职业方向营收结构（百万）
• 图75：义务教育阶段在校生人数（万人）
• 图76：K12教育市场规模及增速
• 图77：2010年至今高考报名及录取情况（万人）
• 图78：2016-2019财年公司营业收入（百万）
• 图79：2016-2019财年公司付费学生人次及平均支出
• 图80：2013-2022E校外培训付费学生人数
• 图81：2013-2022E校外在线培训市场规模
• 图82：2016-2019财年K12教育收入及占比
• 图83：2013-2019财年公司付费学生人次及平均支出
• 图84：2015-2019H1公司交互智能平板营收及毛利率
• 图85：2015-2019H1公司研发支出及其营收占比

表格与数据

• 表1：社服细分板块龙头公司业绩及市场行情
• 表2：2011-2019年海南离岛免税政策脉络
• 表3：现阶段市内免税店介绍
• 表4：校外培训机构规范政策主要内容
• 表5：教育信息化2.0行动计划
• 表6：2019年前三季度教育信息化和网络安全工作情况
• 表7：推荐标的盈利预测