20230614-东吴证券-宏观点评_除了政策_迟来的信贷还有什么信号__6页_484kb

宏观点评总结

研究背景：
央行降息为信贷数据不及预期铺路，结合高基数效应，市场对5月信贷下滑已有预期。需关注信贷规模与节奏的“矛盾”。信贷规模需满足“广义货币M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，节奏则需“逆周期调节”。

核心观点：

• 余下季度信贷增速必然放缓，全年信贷增量预计在13万亿元（增速11%），与去年同期相比仅略增。
• 一季度靠前发力，若维持信贷总量适度，则二三季度或需压缩新增量。若保持节奏稳定（对照2022年），则全年信贷增速将突破12.5%，偏高。
• 企业中长贷虽同比下降压力小，但基建与制造业投资持续放缓，信贷传导待疏通。居民贷款需求乏力，中长贷同比少增显著。
• 居民举债意愿疲弱，消费修复缓慢，资产负债表或受疫情影响受损。

政策展望：

• 信贷投放节奏放缓，但结构问题难解，政策“逆周期”支持或需发力。
• 参考历史经验，降息后或有信贷反弹，稳经济政策组合拳预计提前出台，可能拉动社融回升。

图示示例：

• 图1：若一季度信贷按2022年占比，则全年信贷增速明显加快。
• 图2：过去两次稳经济政策出台后，信贷持续两个月反弹。
• 图3：对公贷款增长快于基建与制造业投资。
• 图4：家庭资产负债表或已在疫情前受损。
• 图5：居民消费信心恢复，但仍低于疫前水平。
• 图6：居民按揭还款提前，体现贷款意愿不足。
• 图7、8：政府债发行趋缓，社融增速因高基数回落。

风险提示：

• 疫情变异、疫情超预期恶化、居民消费不及预期、外需衰退等风险。

免责声明：
本报告不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。数据来源Wind，存在版权及披露要求。