20221212-天风证券-江山欧派-603208.SH-保交楼政策催化_看好公司改革红利加速释放_市占率提升可期_3页_698kb

报告摘要

江山欧派作为木门行业龙头，正在通过全渠道、全品类营销改革释放增长潜力。公司积极拓展工程直营、工程代理及经销商渠道，以提升市场占有率和盈利能力。在政策支持下，特别是保交楼政策的推动，公司业绩预期和估值重估可能性增加。

渠道结构优化：公司已实现工程直营、工程代理及经销商渠道三足鼎立，渠道结构更加健康。
客户结构改善：公司前五大客户占比从2020年的24.58%降至2021年的15.48%，客户数量和质量持续提升。
营销改革成效显著：2022年第三季度，代理商渠道收入同比增长138.95%，达到2.43亿元；经销商渠道覆盖广泛，预计持续增长。
行业前景向好：2021年木门行业总产值达1603亿元，同比增长2.1%。公司市占率仅约2%，未来产业集中度提升带来的市场空间可观。
政策催化：保交楼资金落地加快项目交付节奏，带动公司业绩增长。
业务拓展：工程端拓展优质客户，增加销售品类，合作项目类型多样化，如学校、医院、酒店、康养等。
盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为0.8/4.5/5.5亿元，2023/2024年对应PE分别为21X/17X，维持“增持”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,011.51	3,157.31	3,419.45	4,208.28	5,020.74
增长率(%)	48.60	4.84	8.30	23.07	19.31
EBITDA(百万元)	745.81	615.63	491.33	657.87	769.69
归属母公司净利润(百万元)	425.79	256.90	77.83	453.56	549.84
增长率(%)	62.96	-39.67	-69.70	482.74	21.23
EPS(元/股)	3.12	1.88	0.57	3.32	4.03
市盈率(P/E)	21.92	36.33	119.91	20.58	16.97
市净率(P/B)	5.66	5.07	4.91	3.96	3.21
市销率(P/S)	3.10	2.96	2.73	2.22	1.86
EV/EBITDA	14.25	10.27	17.97	12.83	10.57

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	3,011.51	3,157.31	3,419.45	4,208.28	5,020.74
营业成本	2,041.70	2,238.64	2,423.97	2,989.96	3,569.37
营业税金及附加	19.62	20.43	23.00	27.65	33.09
销售费用	177.63	263.63	341.95	374.54	446.85
管理费用	86.34	99.15	109.42	126.25	150.62
研发费用	93.67	121.27	118.85	126.25	150.62
财务费用	7.47	6.75	-0.09	-5.47	-6.67
资产/信用减值损失	-81.49	-142.80	-288.09	-29.34	-30.05
营业利润	518.35	285.10	90.59	515.02	621.64
归属于母公司净利润	425.79	256.90	77.83	453.56	549.84

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	48.60	4.84	8.30	23.07	19.31
营业利润增长率(%)	67.24	-45.00	-68.22	468.50	20.70
归属于母公司净利润增长率(%)	62.96	-39.67	-69.70	482.74	21.23
毛利率	32.20%	29.10%	29.11%	28.95%	28.91%
净利率	14.14%	8.14%	2.28%	10.78%	10.95%
ROE	25.83%	13.95%	4.10%	19.26%	18.89%
ROIC	53.11%	21.59%	5.30%	32.87%	37.80%
资产负债率(%)	53.75%	59.25%	54.48%	57.75%	50.81%
净负债率(%)	-27.48%	-12.95%	-24.39%	-35.60%	-39.16%
流动比率	1.44	1.59	1.42	1.48	1.79
速动比率	1.22	1.34	1.14	1.24	1.49
应收账款周转率	2.98	2.49	2.94	2.79	2.73
存货周转率	7.61	7.20	6.87	7.10	7.04
总资产周转率	0.89	0.74	0.76	0.84	0.85
每股收益(元)	3.12	1.88	0.57	3.32	4.03
每股经营现金流(元)	1.75	-0.13	2.75	3.68	3.08
每股净资产(元)	12.07	13.48	13.91	17.24	21.31
市盈率	21.92	36.33	119.91	20.58	16.97
市净率	5.66	5.07	4.91	3.96	3.21
EV/EBITDA	14.25	10.27	17.97	12.83	10.57

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本(百万股)	105.06	105.07	136.59	136.59	136.59
流通A股股本(百万股)	105.06	105.07	136.59	136.59	136.59
A股总市值(百万元)	9,332.87	9,332.87	9,332.87	5,752.17	6,087.32
流通A股市值(百万元)	9,332.87	9,332.87	9,332.87	5,752.17	6,087.32
每股净资产(元)	12.52	12.52	13.91	17.24	21.31
资产负债率(%)	60.83	60.83	54.48	57.75	50.81
一年内最高/最低(元)	88.08/36.40	88.08/36.40	88.08/36.40	88.08/36.40	88.08/36.40