20150609-东吴证券-康缘药业-600557.SH-更积极进取_并购与健康__15页_1mb

康缘药业（600557）总结

核心内容

康缘药业是一家以中药为主、积极布局生物医药和大健康产业的医药企业。公司2014年营业收入达25.63亿元，同比增长14.91%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.12亿元，同比增长18.61%。2015年第一季度营业收入和净利润分别同比增长11.45%和13.32%，整体业绩稳健。公司未来将重点发展生物医药、大健康及互联网电商等业务，同时通过并购和产品拓展实现转型与增长。

主要观点

1. 主营业务稳健增长

• 2014年公司营业收入和净利润均实现双位数增长。
• 2015年第一季度继续保持增长态势。
• 2015年上半年预计业绩趋于平稳增长。

2. 热毒宁注射液表现突出

• 2014年热毒宁注射液销售收入达12.85亿元，同比增长23.7%。
• 2015年预计增长30%-40%，主要受益于成人科室拓展和基层医院推广。
• 热毒宁具有清热、疏风、解毒功效，主要用于感冒、咳嗽、登革热等病症。
• 公司在退热机制方面有充足临床证据，有助于市场推广。

3. 银杏二萜内酯葡胺注射液潜力巨大

• 2014年销售收入约700万元，2015年预计达到1.1-1.3亿元。
• 产品已进入多个省份医保和招标，预计2015年在江苏医保后实现突破性增长。
• 公司计划覆盖江苏省内90家三级以上医院，其中20家销售超1000支。
• 产品具备高纯度、冷链运输等优势，是老一代银杏制剂的升级产品。

4. 生物药布局加速

• 生物药将成为公司未来发展的重点，战略地位高于化学药物。
• 2015年预计有1-2个生物药品种上报CFDA，未来5年计划申报15个左右一类生物药物。
• 并购预期强烈，目标企业可能与公司研发方向一致。

5. 大健康产业布局

• 公司拥有丰富的妇科产品线，计划梳理产品体系，聚焦2-3年重点发展。
• 大健康服务将围绕健康养生、养老、健康管理等领域展开。
• 未来将积极拓展医院市场，形成完整的健康服务体系。

6. 互联网电商加速转型

• 2013年上线“康济大药房电子商务中心”，2015年第一季度电商销售额增长近40%。
• 建立B2B平台，实现线上线下销售互补。
• 拥有数万名医生资源，计划通过合作扩大资源，推动电商发展。

7. 产品线丰富，研发能力强

• 截至2014年底，公司有94种药品进入国家医保目录。
• 2014年研发投入2.39亿元，占营收比重9.32%，研发能力领先行业。
• 研发方向涵盖新药创新及上市后产品再评价，未来5年计划申报多个一类新药。

关键信息

• 热毒宁注射液：2014年销售收入12.85亿元，2015年预计增长30%-40%，成人科室拓展是关键。
• 银杏二萜内酯葡胺注射液：2014年销售收入约700万元，2015年预计达1.1-1.3亿元，进入江苏医保后有望大幅增长。
• 研发投入：2014年研发投入2.39亿元，占营收比重9.32%，显示公司重视研发创新。
• 互联网电商：2015年一季度销售额增长近40%，公司计划通过合作和资源整合进一步提升电商能力。
• 并购战略：公司积极寻求并购，重点布局生物药和脑血管领域。
• 妇科产品：公司妇科系列产品丰富，预计未来2-3年形成完整产品体系。
• 营销策略：公司强化终端意识，拓展基层医院市场，提升市场覆盖率。
• 盈利预测：2015年预计营业收入34.4亿元，归属母公司净利润4.6亿元，EPS为0.90元，对应动态市盈率41.6倍。
• 风险因素：药品降价、产品推广不及预期、市场竞争加剧。

估值与投资建议

• 2015年盈利预测显示，公司具备较强的增长潜力。
• 折合EPS为0.90元，动态市盈率41.6倍。
• 综合公司业务布局、产品结构、研发能力和市场拓展，给予“谨慎推荐”评级。

附注

• 本报告由东吴证券研究所发布，分析师：许希晨、洪阳。
• 报告发布日期：2015年6月9日。