2022年利率债投资策略：非典型周期-20211207-申万宏源-114页_3mb

非典型周期与2022年利率债投资策略总结

核心内容

• 2021年是“非典型周期”下的反转年，市场呈现“一波四折”的走势，与分析师此前提出的四波段走势部分吻合，但下半年出现偏差。
• 2022年预计为“宽财政+稳货币（偏宽信用）”的年份，重点关注出口、消费服务和制造业投资。
• 2022年10年国债收益率预计在2.8%-3.5%区间波动，继续维持短久期票息策略。

主要观点

• 经济：在复苏过程中因疫情、双碳双控、地产及隐债从严监管等因素导致短暂下行，但伴随政策调整，经济边际改善，预计2022年上半年基本面预期差仍存。
• 通胀：非典型周期下，PPI先行上行，CPI滞后，中后期两者同步上行。2022年需关注经济好转对CPI和PPI的同步上拉。
• 政策：财政政策偏重于化解隐债、加快专项债发行及财政支出前置；货币政策保持稳中偏宽，结构性政策助力宽信用。

2021年市场回顾

• 2021年市场经历四波段，前三波段表现良好，第四波段因降准等因素出现偏差。
• 7月降准后，10年国债收益率触及2.8%，但分析师指出不会持续下行。
• 利率债和信用债期限利差明显回落，低等级城投债利差也迅速压降。

美国市场分析

• 经济：仍有复苏空间，服务和净出口尚有缺口，但经济整体保持高景气。
• 通胀：全面扩散，医疗、服装等部分品类增速回落，其他品类大幅上行。
• 政策：逐步收紧，美联储暗示减码购债，多国出现加息趋势。
• 美债：收益率整体上行，市场预期持续收紧。

中国市场分析

• 经济：交易的是滞胀+流动性宽松，经济动能释放是关键，出口、消费服务和制造业投资表现较好。
• 通胀：PPI先行上行，CPI滞后，中后期两者同步上行。
• 政策：保供稳价，纠正“一刀切”限电限产，支持煤电、煤炭等行业发展。
• 市场：债券收益率下行和大宗上涨并存，流动性宽松支撑市场表现。

2021年经济走势回顾

• 四大限制因素（疫情、双碳双控、地产从严、隐债控制）导致经济短暂下行。
• 2021年Q3经济出现边际改善迹象，产能利用率回升，部分行业表现亮眼。
• 钢铁、医药、计算机通信、基建、农副食品加工业投资表现较好。

2022年展望

• 经济：继续看好出口、消费服务和制造业投资，预计上半年经济衰退预期不兑现。
• 通胀：关注经济边际好转对CPI和PPI的同步上拉，上游向下游传导。
• 政策：宽财政+稳货币（偏宽信用），财政支出前置，货币政策借助结构性工具实现调控目标。
• 债市：10年国债收益率预计上行，建议继续短久期票息策略，等待调整后的布局时机。

中国与全球出口情况

• 2021年出口份额提升，主要受益于全球需求改善、中国出口吸引力强和价格上升。
• 中国出口占世界比重维持高位，部分国家如欧盟、美国、日本等比重下降。

2022年政策预期

• 宽财政操作：专项债形成实物工作量，提高对社会资金的撬动作用，政府债发行及财政支出前置。
• 稳货币（宽信用）：预计不会全面降息，结构性政策助力宽信用，资金向实体传导更顺畅。

市场交易逻辑

• 中国市场交易的是滞胀+流动性宽松，美国市场交易的是复苏+流动性收紧。
• 债券市场表现与经济周期和政策导向密切相关，2022年需关注政策调整对市场的影响。

总结

• 2021年中国经济和市场表现受非典型周期影响，政策调整对经济复苏起到关键作用。
• 2022年市场预期为宽财政+稳货币，重点关注出口、消费服务和制造业投资。
• 10年国债收益率预计上行，建议采取短久期票息策略，等待调整后布局。