20180805-莫尼塔投资-策略周报_价值股逻辑重回市场_6页_412kb

价值股逻辑重回市场总结

核心内容

当前市场环境下，价值股（如低市盈率、低市净率、高股息率等）表现优于大盘，成为中期较为稳健的防御方向。尽管年中经济工作会议强调政策定力，但价值风格仍保持相对优势，这主要归因于市场风险偏好的回落，以及政策环境对高估值板块的压制。

主要观点

1. 价值股的优势

   • 价值股由于估值较低、股息率较高，具备较强的防御性，尤其在市场风险偏好下降时表现更为稳定。
   • 高股息率个股在当前低利率环境下更具吸引力，其预期收益率可与股息率保持一致。

2. 市场情绪主导走势

   • 当前市场情绪（风险偏好）是影响股票表现的关键因素。近期中美贸易摩擦加剧，导致市场风险偏好进一步回落，从而压缩高估值板块的估值空间。
   • 消费抱团现象有所瓦解，家用电器、食品饮料等板块跌幅较大，表明市场对高估值板块的容忍度下降。

3. 估值弹性与风险偏好

   • 高估值股票在风险溢价变化时，其估值变动空间更大，因此面临更大的调整压力。
   • 低估值股票因弹性较小，更能抵御市场波动。

4. 利率下行支撑价值股

   • 银行间资金面宽松，短端利率快速下行，为高股息率个股提供了安全边际。
   • 高股息率个股的投资者结构与债券投资者接近，因此在利率下行时更具吸引力。

5. 行业价值属性评估

   • 价值股的筛选应结合股息率和市净率，其中市净率更能反映部分行业和个股的周期性亏损。
   • 公用事业、银行、采掘、钢铁、交运等板块在股息率性价比和市净率方面表现较好，具备较高的配置价值。

6. 投资时钟与板块轮动

   • 根据美林投资时钟理论，公用事业板块在（弱）衰退期表现稳定，当前正从“走强”象限向“领涨”象限过渡。
   • 公用事业板块的动量指标表现强劲，预示其在中期内可能持续走强。

关键信息

• 市场表现：7月初至今，低市净率风格指数逆势上涨0.23%，而低市盈率风格指数下跌1.11%，上证综指下跌1.66%。
• 政策影响：资管新规配套细则和国常会宣布更积极的财政政策为价值股提供了博弈预期差的机会。
• 中美贸易摩擦：对市场风险偏好产生系统性影响，导致高估值板块承压。
• 估值模型：基于Gordon折现模型，价值股的市盈率应与股息率匹配，零增长个股应给予8.5倍市盈率，对应约11.76%的利润率。
• 行业分析：公用事业板块具备逆周期属性，且在RRG模型中表现强势，是中期配置优选；采掘板块可短期博弈；银行股的防御属性受到债转股和资本补充的影响。
• 股息率性价比：银行、采掘、交运、公用事业和钢铁在股息率性价比和市净率方面表现居前，是当前价值股的代表。

表格摘要

图表摘要

• 图1：显示低市净率风格指数逆势上涨，表明价值股在当前市场中表现优于大盘。
• 图2：反映低市净率股票近两月相对收益，进一步验证价值股逻辑的回归。
• 图3：显示食品饮料、家用电器、休闲服务等板块市净率处于历史偏高水平，表明其估值偏高。
• 图4：显示1月末至今，休闲服务市净率略有下降，而地产市净率大幅下滑，说明行业间估值差异。
• 图5：显示消费板块盈利能力（ROE）持续向好，但高估值仍受压制。
• 图6：显示钢铁、银行等板块月度收益率回落，而采掘板块月度收益率回升，说明短期配置机会。
• 图7：通过RRG模型验证，公用事业板块动量强劲，正从“走强”象限向“领涨”象限过渡。

总结

当前市场环境下，价值股逻辑重新受到重视。其低估值、高股息率的特性使其在风险偏好回落时更具防御性。公用事业板块因具备逆周期属性，成为中期配置优选，而采掘、钢铁等板块则具备短期博弈机会。整体来看，价值股的配置应结合政策导向、行业盈利能力及估值弹性，以实现稳健收益。