深度报告-20221226-华创证券-新泉股份-603179.SH-深度研究报告_内外饰自主龙头强者愈强_24页_2mb

新泉股份（603199）深度研究报告总结

核心内容

新泉股份是一家领先的自主内外饰多品类供应商，成立于2001年，产品涵盖仪表板总成、门内护板总成、顶置文件柜总成、立柱护板总成、保险杠总成和落水槽等，广泛应用于乘用车及商用车领域。公司客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、长城汽车、蔚来汽车、理想汽车等自主及新能源车企，以及一汽解放、北汽福田等商用车客户。

主要观点

1. 行业机遇

• 传统内饰件行业竞争格局分散，外资占主导，但近年来本土供应商在产品质量、性价比、响应速度等方面已具备竞争优势，存在较大的国产替代机遇。
• 内饰件行业单车价值高，预计合计可达5000-10000元，为公司提供广阔的市场空间。

2. 公司成长展望

• 公司成长展望包含三个关键词：高市占率、产品升级、Tier0.5级。
• 随着新能源和自主车企销量的快速增长，公司有望进一步提高在仪表板总成和门板总成的市占率。
• 公司通过智能化升级提高产品ASP，智能表面技术将成为未来内饰件升级的重要方向。
• 公司具备成为Tier0.5级平台型供应商的技术和供应能力，未来有望在客户体系中提升配套品类和份额。

3. 客户结构与收入来源

• 公司前五大客户销售占比超六成，其中吉利汽车是核心客户，占比约21%，奇瑞汽车占比约17%。
• 2022-2025年，公司预计主要增长来源于国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、广汽埃安、蔚来汽车等优质客户。

4. 财务预测

• 2022-2025年，公司营业收入预计分别为69.0亿、95.2亿、117.9亿、133.0亿元，对应增速分别为50%、38%、24%、13%。
• 归母净利预计分别为4.7亿、7.0亿、10.7亿、13.5亿元，对应增速分别为64%、51%、52%、26%，预计3年CAGR为43%。
• 2023年PE为35倍，对应目标市值246亿元、目标股价50.4元，目标空间为39%。

关键信息

客户结构

• 吉利汽车：2021年收入占比21%，2022-2025年预计收入占比提升至34%。
• 奇瑞汽车：2021年收入占比17%，预计未来收入占比进一步提升。
• 国际知名品牌电动车企业：2021年收入占比11%，成为公司新的增长点。

产品结构

• 仪表板总成：2021年收入28.5亿元，营收占比61.9%，毛利率23.8%。
• 门内护板总成：2021年收入7.0亿元，营收占比15.1%，毛利率14.7%。
• 顶置文件柜总成：2021年收入1.5亿元，营收占比3.3%，毛利率22.3%。
• 立柱护板总成：2021年收入1.1亿元，营收占比2.4%，毛利率12.8%。
• 保险杠总成：2021年收入0.4亿元，营收占比0.8%，毛利率18.4%。
• 落水槽：2021年收入0.1亿元，营收占比0.1%，毛利率26.8%。

营收与利润

• 2021年营收46.1亿元，同比+25%。
• 2022年1-3季度营收47.2亿元，同比+45%。
• 2021年归母净利2.8亿元，同比+10.2%。
• 2022年预计归母净利4.7亿元，同比+63.8%。

估值与评级

• 2023年PE为35倍，对应目标市值246亿元，目标股价50.4元，目标空间39%。
• 首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

1. 原材料涨价：公司原材料包括塑料粒子、钢材等，价格高位运行可能影响生产成本。
2. 自主、新能源车销量低于预期：主要客户销量不及预期可能影响公司业绩。
3. 客户开拓节奏低于预期：若在原有客户体系中开拓份额或新客户获取慢，可能影响增长。
4. 新产品开发速度低于预期：若新产品开发缓慢，可能影响产品竞争力。

财务指标概览

投资逻辑

• 公司凭借高性价比、高效响应能力，成为自主、新能源车企的优质供应商。
• 产品结构不断优化，智能化升级有望提升ASP。
• 公司具备成为Tier0.5级平台型供应商的实力，未来在客户体系中配套品类和份额将提升。
• 公司成长性突出，享有估值溢价，预计未来业绩增长具有较高确定性。

报告亮点

1. 详细阐述传统内饰行业竞争要素。
2. 清晰展望新泉股份未来成长定位。
3. 按客户拆分公司收入来源刻画公司增长来源。

附录

• 公司在国内外设立多个生产基地，包括常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津等。
• 公司在马来西亚、墨西哥设立新生产基地，并在美国设立子公司，拓展海外市场。
• 公司产品线不断丰富，外饰产品如保险杠总成、落水槽等也在不断开拓。