> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 抱团与瓦解：这次不一样？ ## 核心内容 当前A股市场呈现出明显的“极致抱团”现象，AI算力、光通信等赛道股价持续上涨，而传统板块则持续走弱。这种市场格局并非简单的结构性牛市，而是由资金集中于少数高成长赛道所驱动的“边际定价”现象。然而，这种极度集中也意味着市场存在较高的风险，一旦资金开始撤离，可能引发系统性踩踏。 ## 主要观点 - **抱团的本质**：筹码从分散走向极端集中，由长线资金主导，导致股价快速上涨。 - **瓦解的逻辑**：当资金开始获利了结，筹码结构从集中转向分散，市场情绪脆弱，容易引发暴跌。 - **历史规律**：A股历史上曾多次出现抱团到瓦解的轮回，每次都是由宏观基本面的反转触发。 - **当前行情**：本轮AI算力与光通信的抱团虽然具备历史相似性，但也呈现出一些新的特点，如估值消化速度、行情联动性、扩散逻辑等。 ## 关键信息 ### 1. 抱团的“老配方”仍在 - **增长结构分化**：当前市场呈现“全球算力建设高景气，传统消费、投资偏弱”的格局，与2007年“外弱内强”、2013年“轻资产强、重资产弱”相似。 - **产业叙事鲜明**：当前AI算力与光通信成为新的产业叙事，类似于过去的“城市化+人民币升值”“消费升级”“移动互联网革命”等。 - **内外流动性互补**：国内中债处于“牛陡”状态，与美债形成错位互补，整体流动性仍较为友好。 ### 2. 这次“有点不一样” - **估值消化速度**：当前AI算力产业链的PEG中位数仅在1倍左右，远低于历史牛市主线的2-3倍，说明业绩兑现能力强。 - **行情联动性**：国内科技股与纳斯达克相关性高达0.63，处于历史极高分位，表明AI行情与全球科技产业链深度绑定。 - **行情扩散逻辑**：本轮AI行情正沿着“缺货涨价—新需求挖掘—产能挤占”的逻辑向全产业链扩散，涌现出液冷、先进封装等新机会。 ### 3. 抱团瓦解的触发器 - **国内顺周期资产回暖**：若固定资产投资加速修复，资金可能从科技股转向顺周期板块。 - **美国经济边际走弱**：若美国经济走弱，AI对传统部门的替代效应可能反噬资本开支逻辑。 - **应用端变现不及预期**：商业化收入无法覆盖算力成本，可能导致资本开支削减。 - **行业产能过剩**：部分环节投资过剩，可能引发行业竞争加剧。 - **新技术诞生**：新技术可能导致原有产能成为搁浅资产。 - **流动性环境变化**：若资金正反馈被打破或增量资金不足，可能加速抱团瓦解。 ## 投资启示 - **警惕拥挤**：极端的筹码集中意味着风险累积，一旦市场情绪逆转，可能引发系统性踩踏。 - **理性配置**：普通投资者应避免在情绪高潮时单押赛道，而应通过均衡配置来分散风险。 - **把握趋势**：科技高弹性与低波动资产的确定性之间需寻找平衡，跨周期的核心在于资产配置的韧性与对常识的敬畏。 ## 参考资料 - 广发证券《抱团的宏观规律》2026/5/14 - 中信建投《资金抱团，交易拥挤了吗？》2026/5/22 ## 免责声明 本栏目信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。中金财富力求本栏目所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用本栏目信息引发的损失承担责任。市场有风险，入市需谨慎！ ## 版权声明 中金财富独立拥有本栏目（包括但不限于文字、图片、音频、影像资料）的版权或其他相关知识产权。未经中金财富事先书面许可，对于本栏目的任何内容，任何单位和个人不得以任何方式修改、复制、转载、引用、节选、重制、发表或以其他任何方式进行使用。 ## 专业服务 专业的投资经理与私人财富顾问 ⑤ 国际水准的解决方案能力 ☆ 中金公司品牌与平台