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抱团与瓦解：这次不一样？

核心内容

当前A股市场呈现出明显的“极致抱团”现象，AI算力、光通信等赛道股价持续上涨，而传统板块则持续走弱。这种市场格局并非简单的结构性牛市，而是由资金集中于少数高成长赛道所驱动的“边际定价”现象。然而，这种极度集中也意味着市场存在较高的风险，一旦资金开始撤离，可能引发系统性踩踏。

主要观点

• 抱团的本质：筹码从分散走向极端集中，由长线资金主导，导致股价快速上涨。
• 瓦解的逻辑：当资金开始获利了结，筹码结构从集中转向分散，市场情绪脆弱，容易引发暴跌。
• 历史规律：A股历史上曾多次出现抱团到瓦解的轮回，每次都是由宏观基本面的反转触发。
• 当前行情：本轮AI算力与光通信的抱团虽然具备历史相似性，但也呈现出一些新的特点，如估值消化速度、行情联动性、扩散逻辑等。

关键信息

1. 抱团的“老配方”仍在

• 增长结构分化：当前市场呈现“全球算力建设高景气，传统消费、投资偏弱”的格局，与2007年“外弱内强”、2013年“轻资产强、重资产弱”相似。
• 产业叙事鲜明：当前AI算力与光通信成为新的产业叙事，类似于过去的“城市化+人民币升值”“消费升级”“移动互联网革命”等。
• 内外流动性互补：国内中债处于“牛陡”状态，与美债形成错位互补，整体流动性仍较为友好。

2. 这次“有点不一样”

• 估值消化速度：当前AI算力产业链的PEG中位数仅在1倍左右，远低于历史牛市主线的2-3倍，说明业绩兑现能力强。
• 行情联动性：国内科技股与纳斯达克相关性高达0.63，处于历史极高分位，表明AI行情与全球科技产业链深度绑定。
• 行情扩散逻辑：本轮AI行情正沿着“缺货涨价—新需求挖掘—产能挤占”的逻辑向全产业链扩散，涌现出液冷、先进封装等新机会。

3. 抱团瓦解的触发器

• 国内顺周期资产回暖：若固定资产投资加速修复，资金可能从科技股转向顺周期板块。
• 美国经济边际走弱：若美国经济走弱，AI对传统部门的替代效应可能反噬资本开支逻辑。
• 应用端变现不及预期：商业化收入无法覆盖算力成本，可能导致资本开支削减。
• 行业产能过剩：部分环节投资过剩，可能引发行业竞争加剧。
• 新技术诞生：新技术可能导致原有产能成为搁浅资产。
• 流动性环境变化：若资金正反馈被打破或增量资金不足，可能加速抱团瓦解。

投资启示

• 警惕拥挤：极端的筹码集中意味着风险累积，一旦市场情绪逆转，可能引发系统性踩踏。
• 理性配置：普通投资者应避免在情绪高潮时单押赛道，而应通过均衡配置来分散风险。
• 把握趋势：科技高弹性与低波动资产的确定性之间需寻找平衡，跨周期的核心在于资产配置的韧性与对常识的敬畏。

参考资料

• 广发证券《抱团的宏观规律》2026/5/14
• 中信建投《资金抱团，交易拥挤了吗？》2026/5/22

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