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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2025-04-07）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评四大板块展开，分析了当前全球经济形势、利率走势、虚拟货币市场、工程机械、AI算力、食品饮料、医疗健康等多个行业及公司的情况，并给出了相应的投资建议。

一、宏观策略分析

1. 对等关税对全球贸易和中国经济的冲击

影响重点：对等关税对全球贸易体系构成重大冲击，而非仅针对中国出口。
关税变化：特朗普宣布对全球贸易伙伴普遍加征**10%基准关税，对特定国家加征10%-49%**不等。
中国受影响情况：当前美国对中国平均关税税率已达64.66%，叠加此前加征的20%关税，累计关税税率达54%。
出口影响：预计对美出口将下滑31.5%，对应整体出口下滑4.6%，拖累GDP增速约1.5%。
市场反应：市场交易更多聚焦于衰退而非滞胀，关税政策不确定性高。
风险提示：
- 《斯穆特-霍利关税法案》数据测算可能存在误差；
- 美国可能进一步加征关税，对华影响持续；
- 中美谈判可能更加波折，涉及技术转移、美债购买等。

二、固收金工分析

1. 利率走势拐点预判

资产比价法：通过银行各类资产调整后收益率的对比，可预示利率走势拐点。
关键指标：
- 利率下行拐点：当3M同业存单调整后收益率上行至企业贷款调整后收益率时。
- 利率上行拐点：当10年期利率债调整后收益率下行至贷款调整后收益率时。
风险提示：
- 债券走势受多重因素影响；
- 历史经验不代表未来。

2. 鼎龙转债点评

发行信息：鼎龙转债于2025年4月2日开始网上申购，发行规模为9.10亿元。
债底估值：当前债底估值为98.54元，YTM为2.35%。
转股溢价率：预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应价格为122.25-135.94元。
中签率：预计网上中签率为0.0039%，建议积极申购。
公司基本面：
- 鼎龙股份是国内领先的半导体材料公司，尤其在CMP抛光垫领域占据龙头地位。
- 2019-2023年营收复合增速为23.44%，归母净利润复合增速为59.75%。
风险提示：
- 正股波动风险；
- 上市时点不确定带来的机会成本；
- 违约风险；
- 转股溢价率主动压缩风险。

三、行业分析

1. 工程机械行业

关税影响：对美出口关税高达79%，但主机厂对美敞口较小，总体风险可控。
推荐标的：三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。
海外布局：
- 北美工厂：三一、恒立；
- 墨西哥工厂：恒立、中联重科；
- 巴西/土耳其工厂：中联重科、柳工。
风险提示：
- 宏观经济波动；
- 国际政治风险；
- 行业竞争加剧。

2. 通信行业

算力需求：云厂商对算力租赁需求旺盛，算力租赁与IDC互补共存。
核心区别：
- 算力租赁为“购买服务”模式，灵活性强；
- IDC为“自建或租赁基础设施”模式，适合长期稳定业务。
供给端限制：英伟达高端GPU供应受限，推动算力租赁涨价。
风险提示：
- 技术发展不及预期；
- 中美地缘政治风险；
- 行业竞争加剧。

3. 虚拟货币市场

市场规模：2023年全球虚拟货币市值约1.73万亿美元，2024年末达3.9万亿美元。
ETF发展：
- 美股：BITO规模约24亿美元，IBIT超200亿美元；
- 港股：南方东英比特币期货ETF规模约1.2亿美元；
- A股：监管严格，但未来可能试点开放。
代币基金趋势：
- 驱动因素：区块链技术成熟、投资者需求增长、部分地区政策宽松、金融机构数字化转型。
- 代表性基金：Superstate加密货币套利基金、瑞银uMINT、嘉实国际代币化基金、华夏港元数字货币基金。
风险提示：
- 市场价格波动剧烈；
- 监管政策变动；
- 区块链技术风险。

四、个股点评

1. 南网储能（600995）

业绩表现：2024年营收61.74亿元，同比+9.67%；归母净利润11.26亿元，同比+11.14%。
业务亮点：
- 抽水蓄能进入加速投产期；
- 调峰水电增长显著；
- 新型储能稳步增长。
盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为12.4/13.9/15.2亿元。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 项目建设进度不及预期；
- 来水波动；
- 新型储能竞争加剧。

2. 阜博集团（03738.HK）

业绩表现：2024年收入24亿港元，同比+20%；经调整净利润1.8亿港元，同比+380%。
业务亮点：
- 美国业务持续扩张；
- AI新业务布局迅速；
- 多领域覆盖数字内容管理。
盈利预测：2025-2027年经调整净利润预计为2.3/3.1/3.9亿港元。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 市场竞争加剧；
- 技术进展不及预期；
- 新业务不及预期。

3. 祥源文旅（600576）

业绩表现：2024年归母净利润1.6亿元，同比+11%。
业务亮点：
- 布局多个稀缺景区资源；
- 推进“文化IP+旅游+科技”新模式；
- 门店扩张与AI布局快速推进。
盈利预测：2024-2026年归母净利润预计为1.6/4.0/4.6亿元。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
- 宏观经济波动；
- 资源整合进度不及预期；
- 新项目落地不及预期；
- 自然灾害与极端天气影响。

4. 丰光精密（430510）

业绩表现：2024年营收2.32亿元，同比+10.09%；归母净利润0.21亿元，同比-40.81%。
业务亮点：
- 谐波减速器进入小批量量产；
- 精密零部件业务稳步增长；
- 高端客户资源丰富。
盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为0.25/0.32/0.44亿元。
投资评级：维持“增持”评级。
风险提示：
- 原材料价格上涨；
- 零部件降价风险；
- 新业务拓展不及预期。

5. 海天味业（603288）

业绩表现：2024年营收269亿元，同比+9.5%；归母净利润63.44亿元，同比+12.8%。
业务亮点：
- 成本红利与改革红利释放；
- 线上渠道增长显著；
- 多品类加速增长。
盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为70/78/86亿元。
投资评级：维持“增持”评级。
风险提示：
- 原材料价格上涨；
- 行业竞争加剧；
- 消费复苏不及预期；
- 改革进展不及预期。

6. 应流股份（603308）

业绩表现：2024年营收25.1亿元，同比+4.2%；归母净利润2.9亿元，同比-5.6%。
业务亮点：
- 燃气轮机在手订单高增；
- “两机”业务迎来发展期；
- 投资布局提升盈利能力。
盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为4.50/6.26/8.63亿元。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 资本开支不及预期；
- 需求不及预期；
- 国产化进程不及预期。

7. 森马服饰（002563）

业绩表现：2024年营收146.26亿元，同比+7.06%；归母净利润11.37亿元，同比+1.42%。
业务亮点：
- 品牌焕新与门店恢复；
- 童装业务增长显著；
- 海外市场拓展加速。
盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为12.3/13.3/14.2亿元。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 终端消费低迷；
- 竞争加剧。

8. 海尔生物（688139）

业绩表现：2024年营收22.84亿元，同比+0.13%；归母净利润3.67亿元，同比-9.7%。
业务亮点：
- 非存储产业增速强劲；
- 海外本土化布局推进；
- 新业务拓展迅速。
盈利预测：2025-2027年营收预计为26.2/29.9/34.1亿元。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 需求恢复不及预期；
- 新产品开拓不及预期；
- 汇兑损益；
- 并购重组风险。

9. 固生堂（02273.HK）

业绩表现：2024年收入30.22亿元，同比+29.9%；经调整净利润4亿元，同比+31.4%。
业务亮点：
- 门店扩张与AI布局快速推进；
- 客流增长显著；
- 增值服务与订阅服务增长强劲。
盈利预测：2025-2027年经调整净利润预计为4.9/6.0/7.5亿元。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 政策风险；
- 市场竞争加剧；
- 上游中药材成本上涨；
- 并购不及预期。

五、投资建议汇总

公司	投资评级	主要逻辑
南网储能	买入	抽水蓄能进入投产期，新型储能增长
阜博集团	买入	布局AI与版权管理，海外业务拓展
祥源文旅	增持	打造文旅大集团，布局AI与低空旅游
丰光精密	增持	谐波减速器量产，客户资源优质
海天味业	增持	成本与改革红利释放，线上渠道增长
应流股份	买入	燃气轮机订单增长，两机业务发展
森马服饰	买入	品牌焕新，海外门店拓展
海尔生物	买入	非存储业务增长，海外布局深化
固生堂	买入	门店扩张与AI布局，客户增长显著

六、风险提示总结

宏观经济波动：对多个行业造成潜在压力；
国际政治风险：关税政策、地缘政治、贸易关系影响；
行业竞争加剧：对盈利能力构成挑战；
技术发展不及预期：影响AI、区块链等新兴领域；
监管政策变化：对虚拟货币、金融产品等影响显著；
市场情绪波动：影响虚拟货币及整体市场表现；
政策执行不确定性：如对等关税、汇率政策等。

七、免责声明

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