20250511-国泰期货-烧碱_短期震荡_后期仍有压力_PVC_偏弱震荡_43页_2mb

烧碱：短期震荡，后期仍有压力

1. 价格及价差：短期因下游补库支撑出现反弹，山东地区氧化铝企业库存持续下滑，采购价有上调预期。但5月仍有检修计划，供应端弹性较大，后期需关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响。50碱-32碱价差高于蒸发成本，利多烧碱，但出口订单的持续性仍需观察。
2. 供应端：二季度进入需求淡季，若下游补库结束，供应端可能通过减产压缩利润。2025年新增产能255万吨，但受PVC亏损影响，实际投产或不及预期。当前烧碱利润较高，自备电厂企业无减产动力，网电企业仍具盈利空间。
3. 需求端：氧化铝行业新增产能投放导致短期需求上升，但行业利润普遍低迷，多数企业提前检修。非铝需求如粘胶短纤、印染等受贸易战冲击，开工率下滑，终端对烧碱备货意愿偏弱。出口需求虽有支撑，但印度反倾销税和BIS认证限制增长，外商囤货节奏谨慎。

PVC：偏弱震荡

1. 价格及价差：PVC基差走强，但库存高企压力持续。出口市场受贸易战影响，利润尚可但订单签订不确定性增加。国内PVC生产企业产能利用率提升，但尚未恢复至2023年减产前水平。
2. 供需结构：2025年PVC行业新增210万吨产能，乙烯法投产确定性高，但短期内高产量、高库存格局难以缓解。需求端受房地产拖累表现疲软，企业备货意愿低。出口竞争加剧，印度政策限制出口持续性。
3. 利润与减产：氯碱产业链利润承压，西北一体化装置对烧碱利润依赖显著。若烧碱和液氯价格下行，边际装置可能因利润调整供应。PVC需通过压缩利润、减产实现供需平衡，但短期内减产力度不足。

市场展望：烧碱期货短期或震荡偏强，但整体仍处负反馈格局；PVC需关注出口订单变化及产能投放节奏，后期存在利润压缩和减产压力。需警惕贸易战对出口的持续影响，同时关注宏观经济政策对产业链的潜在冲击。