20220303-国金证券-麻辣烫行业专题报告_赛道兼具大空间_高标准化_龙头复制能力强_21页_2mb

麻辣烫行业专题报告总结

核心内容

麻辣烫作为中式快餐的一个细分品类，具备大市场空间和高标准化特征，是千亿级市场。根据弗若斯特沙利文数据，2021年国内麻辣烫市场规模约为1336亿元，在中式快餐中占比17.4%。2016~2021年期间复合年增长率（CAGR）为6.7%，略高于整体餐饮行业，预计至2025年市场规模将达1973亿元，对应CAGR为7.1%。其中，下沉市场和外卖是结构性增长点，预计2025年下沉市场市场规模将达1292亿元，外卖市场规模将达700亿元。

主要观点

1. 行业增长潜力大

   • 麻辣烫市场增长稳定，具备较大的连锁化发展空间。
   • 下沉市场和外卖是主要增长驱动力，预计未来三年CAGR分别为7.8%和58.5%。

2. 标准化与连锁化优势显著

   • 麻辣烫因其食材半成品比例高、制备简单，易于标准化，连锁化率22.5%，高于整体餐饮市场约5个百分点。
   • 2021年连锁麻辣烫市场规模为301亿元，预计2025年将达513亿元，CAGR为10.6%。

3. 龙头品牌采用S2B2C模式

   • 龙头品牌如杨国福和张亮，采用“供应链-加盟商-消费者”模式，通过输出品牌影响力、规模化供应链和管理能力快速扩张。
   • 杨国福和张亮门店数均超5000家，其中杨国福截至2021年第三季度末有5783家门店，其中仅3家自营，其余均为加盟店。

4. 杨国福竞争优势突出

   • 杨国福拥有独家汤底配方，具有较高的品牌知名度和全国性影响力。
   • 公司在四川设有自建工厂，核心底料和调味料自产，供应链布局完善。
   • 2021年前三季度，公司收入达11.6亿元，归母净利2.0亿元，净利率16.9%，较2019年提升1.9个百分点。

5. 加盟模式盈利良好

   • 加盟店前期总投资约10~15万元，理论单店利润率在15%~30%之间。
   • 杨国福和张亮的加盟模式均表现出良好的盈利能力，杨国福的加盟餐厅经营利润率约为22.7%~29.1%。

6. 供应链与信息化建设

   • 杨国福通过订货平台“YGF2.0”实现加盟商与供应商的精准匹配，统一采购和区域特供相结合。
   • 公司计划通过募集资金升级信息系统，发展零售业务，并拓展国内外市场。

7. 零售业务与品牌扩展

   • 杨国福已开始布局零售业务，推出自热锅、火锅底料等产品。
   • 公司计划在2022~2024年每年新增至少1000家加盟门店，持续扩大市场占有率。

关键信息

• 市场规模：2021年约1336亿元，预计2025年达1973亿元。
• 连锁化率：2021年为22.5%，预计2025年将提升至26.0%。
• 门店分布：杨国福截至2021年第三季度末共有5783家门店，分布于国内31省及海外6国。
• 加盟模式：加盟商投资约10~15万元，理论单店利润率15%~30%。
• 供应链布局：杨国福自建四川工厂，主要生产调味料，提升供应链议价能力。
• 财务表现：2021年前三季度综合毛利率为30.2%，净利率16.9%，经营性现金流净额占收入比例为17.1%~26.1%。
• 募集资金用途：用于门店拓展、信息系统升级、零售业务发展、供应链能力加强等。

投资建议

• 麻辣烫为千亿级餐饮赛道，具备高标准化和稳定增长潜力。
• 建议关注拟港股上市的行业龙头杨国福麻辣烫，其在品牌影响力、供应链布局和盈利能力方面具有显著优势。
• 速冻食品（如安井食品）作为麻辣烫供应链的重要组成部分，亦值得关注。

风险提示

1. 净拓店速度不及预期：若加盟商流动性过高，可能影响品牌收入增长。
2. 零售业务发展不及预期：零售业务竞争激烈，可能对品牌盈利能力造成影响。
3. 管理风险：加盟商个体经营能力差异大，第三方管理公司可能执行不到位。
4. 疫情反复风险：疫情反复可能对到店消费产生冲击。
5. 食品安全风险：食材以第三方供应为主，运输与储存过程易出现质量问题。

图表目录

• 图表1：麻辣烫餐厅消费流程示意图
• 图表2：中国餐饮市场品类结构（2021）
• 图表3：中国快餐市场规模（亿元）
• 图表4：中国麻辣烫市场规模（亿元）
• 图表5：中国麻辣烫市场分城市线规模（亿元）
• 图表6：中国麻辣烫外卖市场规模（亿元）
• 图表7：中国麻辣烫市场产业链
• 图表8：门店数TOP 750餐饮品牌按品类统计的店铺总数（中餐）
• 图表9：国内餐饮连锁化率上升空间较大
• 图表10：中国麻辣烫市场连锁化程度
• 图表11：麻辣烫品牌加盟流程（杨国福为例）
• 图表12：杨国福麻辣烫加盟费用及利润分析
• 图表13：张亮麻辣烫加盟费用及利润分析
• 图表14：麻辣烫品牌门店数量变化
• 图表15：杨国福主营业务构成
• 图表16：杨国福麻辣烫订货APP统一采购模块流程
• 图表17：杨国福麻辣烫订货APP福宝模块流程
• 图表18：不同品类餐饮企业收入增速对比
• 图表19：不同品类餐饮企业净利率对比
• 图表20：杨国福麻辣烫国内加盟商数量变化
• 图表21：杨国福麻辣烫国内加盟商结构
• 图表22：杨国福麻辣烫发展历程
• 图表23：杨国福麻辣烫餐厅数量
• 图表24：杨国福麻辣烫国内加盟餐厅变动
• 图表25：杨国福麻辣烫股权结构（IPO前）
• 图表26：杨国福麻辣烫经典骨汤主要原材料及供应来源
• 图表27：杨国福麻辣烫国内餐厅分布（截至3Q21末）
• 图表28：杨国福麻辣烫海外餐厅分布（截至3Q21末）
• 图表29：杨国福麻辣烫四川工厂设计产能及产能利用率（吨）
• 图表30：杨国福麻辣烫前五大供应商变化
• 图表31：杨国福麻辣烫分业务收入
• 图表32：杨国福餐厅业务下销售货品按城市线级拆分
• 图表33：杨国福麻辣烫分城市线级门店数（家）
• 图表34：杨国福对单间加盟餐厅的平均销售额（万元）
• 图表35：杨国福麻辣烫分业务毛利率水平
• 图表36：杨国福加盟餐厅业务细分项毛利率水平
• 图表37：杨国福麻辣烫销售及管理费用率
• 图表38：杨国福麻辣烫净利润及净利率水平
• 图表39：杨国福麻辣烫存货、应付账款周转天数
• 图表40：杨国福麻辣烫经营性现金流净额及占收入比例