麻辣烫行业专题报告：赛道兼具大空间、高标准化，龙头复制能力强-20220303-国金证券-21页_1mb

麻辣烫行业专题报告总结

核心内容

麻辣烫是中式快餐中的重要细分品类，具备大空间和高标准化特征，预计市场规模将在2025年达到1973亿元，2019~2025年复合年增长率（CAGR）为7.1%。该行业增长稳定，且在疫情下表现相对稳健，具备较大的发展潜力。

主要观点

1. 行业增长潜力大：麻辣烫市场规模在2021年约为1336亿元，占中式快餐的17.4%。下沉市场和外卖是结构性增长点，预计2025年下沉市场将达1292亿元，外卖市场有望达700亿元。

2. 高标准化与连锁化趋势：麻辣烫食材半成品比例高、制备步骤简单，易于标准化。2021年连锁化率为22.5%，高于餐饮行业整体水平，预计2025年将提升至26.0%。

3. S2B2C模式推动品牌扩张：龙头品牌采用“供应链-加盟商-消费者”模式，通过输出品牌影响力、供应链及管理能力快速复制，降低资产投入，提升盈利能力。

4. 龙头品牌表现突出：杨国福和张亮是行业两大龙头，门店数均超5000家，主要依靠加盟模式扩张，具备较强的品牌影响力和供应链优势。

5. 杨国福竞争优势显著：杨国福拥有独家汤底配方，全国性品牌影响力，完善的供应链体系，以及高效的单店模型，2021年前三季度净利率为16.9%，盈利能力在行业中表现突出。

关键信息

行业增长点

• 下沉市场：2021年市场规模约848亿元，占比63.5%，预计2025年达1292亿元，CAGR约为7.8%。
• 外卖市场：2016年市场规模为55亿元，2021年达348亿元，CAGR为58.5%，预计2025年达700亿元。

龙头品牌

• 杨国福麻辣烫：截至3Q21末，拥有5783家餐厅，其中3家自营，其余均为加盟。门店分布于中国31个省和6个国家，国内一/二/三线及以下分别有582/2322/2594家。2021年前三季度收入11.6亿元，归母净利2.0亿元，净利率16.9%。
• 张亮麻辣烫：门店数超5000家，加盟模式为主，经营利润率约20%~28%。

加盟模式

• 投资成本：前期总投资约10~15万元，理论经营利润率15%~30%。
• 盈利模式：主要通过供应链和加盟费获取收益，加盟商自负盈亏，具备较强的主观能动性。
• 加盟流程：包括加盟费、保证金、原材料采购、装修、设备、流动资金等环节，加盟商可选择统一采购或区域特供冻品。

供应链布局

• 统一采购模块：杨国福通过订货APP统一采购模块，确保口味和质量一致，减少加盟商外采风险。
• 自建工厂：杨国福在四川自建工厂，设计产能2.5万吨，主要生产调味料及自热锅等产品，提升议价能力。
• 第三方采购：公司与多家供应商合作，前五大供应商占比逐年下降，采购额占比逐年上升。

管理体系

• 培训体系：提供线上线下培训课程，确保加盟商和员工掌握标准化运营流程。
• 巡店机制：通过业务督导和第三方管理公司进行巡店检查，辅助信息化手段提升运营效率。
• 会员体系：统一会员系统，覆盖到店、外卖、自取、零售等场景，提升用户粘性。

财务表现

• 收入结构：加盟餐厅收入占比高达87.6%~94.3%，为公司主要收入来源。
• 毛利率：2021年前三季度综合毛利率为30.2%，较2019年提升2.3pct。
• 净利率：2021年前三季度净利率为16.9%，较2019年提升1.9pct。
• 现金流：经营性现金流净额占收入比例为17.1%~26.1%，高于行业平均水平。

募集资金用途

• 门店拓展：计划每年新增至少1000家加盟餐厅，覆盖更多城市及海外市场。
• 信息系统升级：推进“五个在线”信息化建设，提升供应链及加盟管理效率。
• 零售业务发展：拓展自热锅、火锅底料等ToC产品，增强品牌认知度。
• 生产设施升级：提升供应链能力，加强物流及仓储管理。

风险提示

1. 净拓店速度不及预期：部分品牌存在开店、关店双高情况，若净拓店速度低于预期，将影响收入增长。
2. 零售业务发展不及预期：目前零售业务经验不足，竞争激烈，可能对盈利能力造成影响。
3. 管理风险：加盟商个体经营能力差异大，第三方管理公司执行不到位，可能影响标准化运营。
4. 疫情反复风险：疫情反复将对到店消费产生冲击，影响整体市场表现。
5. 食品安全风险：食材依赖第三方供应，冻品和生鲜易受损，可能影响品牌声誉。

投资建议

建议关注拟港股上市的行业龙头杨国福麻辣烫，其具备强大的品牌影响力、完善的供应链布局及高效的加盟模式。此外，速冻食品如安井食品，作为麻辣烫供应链中的重要组成部分，也值得关注。

图表目录（摘要）

• 图表1：麻辣烫餐厅消费流程示意图
• 图表2：中国餐饮市场品类结构（2021）
• 图表3：中国快餐市场规模（亿元）
• 图表4：中国麻辣烫市场规模（亿元）
• 图表5：中国麻辣烫市场分城市线规模（亿元）
• 图表6：中国麻辣烫外卖市场规模（亿元）
• 图表7：中国麻辣烫市场产业链
• 图表8：门店数TOP 750餐饮品牌按品类统计
• 图表9：国内餐饮连锁化率上升空间
• 图表10：中国麻辣烫市场连锁化程度
• 图表11：麻辣烫品牌加盟流程
• 图表12：杨国福麻辣烫加盟费用及利润分析
• 图表13：张亮麻辣烫加盟费用及利润分析
• 图表14：麻辣烫品牌门店数量变化
• 图表15：杨国福主营业务构成
• 图表16：杨国福订货APP统一采购模块流程
• 图表17：杨国福订货APP福宝模块流程
• 图表18：不同品类餐饮企业收入增速对比
• 图表19：不同品类餐饮企业净利率对比
• 图表20：杨国福国内加盟商数量变化
• 图表21：杨国福国内加盟商结构
• 图表22：杨国福发展历程
• 图表23：杨国福餐厅数量
• 图表24：杨国福国内加盟餐厅变动
• 图表25：杨国福股权结构（IPO前）
• 图表26：杨国福经典骨汤原材料及供应来源
• 图表27：杨国福国内餐厅分布
• 图表28：杨国福海外餐厅分布
• 图表29：杨国福四川工厂设计产能及产能利用率
• 图表30：杨国福前五大供应商变化
• 图表31：杨国福分业务收入
• 图表32：杨国福销售货品按城市线级拆分
• 图表33：杨国福分城市线级门店数
• 图表34：杨国福单间加盟餐厅平均销售额
• 图表35：杨国福分业务毛利率水平
• 图表36：杨国福加盟餐厅业务细分项毛利率水平
• 图表37：杨国福销售及管理费用率
• 图表38：杨国福净利润及净利率水平
• 图表39：杨国福存货、应付账款周转天数
• 图表40：杨国福经营性现金流净额及占收入比例