20230504-国元证券-宏观研究报告_关于城投监管和化债进度的一些计算_2页_700kb

报告摘要

城投监管与化债进度分析总结

核心内容

本报告主要围绕城投债监管政策的近期变化及化债进度进行分析，探讨监管对城投债市场流动性的影响，并指出未来城投债信用风险的主要矛盾。

主要观点

监管加严趋势：近期城投债监管呈现出加严趋势，尤其对投资城投债的机构施加了更严格的约束。这并非个例，自2021年以来，涉及债券、银行、信托、融资租赁等多个领域的监管政策逐步出台。
债务到期压力：未来两年城投债到期压力较大，尤其在融资表现不佳的省份更为明显。天津、青海、云南、内蒙古的存续债到期规模占比超过70%，云南、宁夏、青海2022年到期规模占比高于40%。
流动性影响有限：尽管政策对城投债流动性产生一定影响，但由于受影响的资金主要是风险偏好较高的私募产品或期货资管等，占比较小，因此市场反应有限，低资质区域的利差也未出现明显异动。
政策初衷明确：政策的初衷是化解风险而非激化风险，政府信用是关键基石，政策虽逐步撇清政府与平台的关系，但政府救助意愿依然存在，如贵州和衡阳的表态所示。
化债与供应收缩：随着化债的推进，城投债逐步退出市场。供应减少趋势明显，除了甘肃和海南，其他省份的存量均下降。风险级别越高的省份，化债进度越快，且化债进度与信用利差呈中等相关。
区域差异显著：部分区域的中低信用城投债占比过高（高于60%），如湖北、四川、重庆，这可能导致监管对这些区域的影响更为显著。对于某些网红地区，流动性可能大幅下降，甚至超过化债进度。
宏观环境与信用分层：2023年是信用的大年，但信用分层导致中低信用区域的阿尔法属性增强，城投监管仍可能对极小部分区域的信用风险产生影响，因此在信用下沉上需谨慎。

关键信息

监管影响：监管政策虽加严，但对整体市场影响有限，因受影响资金占比较小。
化债进度：高风险省份化债速度较快，且与信用利差呈中等相关。
流动性变化：部分区域流动性可能因监管而大幅下降，尤其是非网红地区。
风险提示：需关注政策监管力度超预期及信用风险事件的冲击。

主要数据

指数名称	当前值
上证综指	3350.46
深圳成指	11273.87
沪深 300	4030.25
中小盘指	4135.17
创业板指	2297.67

市场走势图

资料来源：Wind

报告作者

杨为徽
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电话：021-51097188
孟子君
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投资评级说明

公司评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

行业评级	定义
推荐	预计未来6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
回避	预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上