20150423-兴业证券-派思股份-603318.SH-新股研究报告_领先的燃气输配与燃气应用的成套设备供应商_19页_1mb

派思股份 (603318) 证券研究报告总结

核心内容概述

派思股份是一家专注于燃气输配与燃气应用成套设备的供应商，能够根据客户需求提供技术先进、经济合理的设备和服务。公司主要产品包括燃气输配系统、燃气应用系统和备品备件，其中燃气输配系统以调压站为主，燃气应用系统分为轮机辅机设备和管系产品。

主要观点

• 公司是燃气输配与燃气应用领域的领先供应商，具有较强的技术研发、工艺设计和系统集成能力。
• 公司在国内外燃气电厂市场具有较高的市场占有率，产品已应用于多个国内外项目。
• 公司拥有较强的客户资源，已获得多家国内外知名企业的认证。
• 公司产品质量控制体系完善，通过了多项国际认证。
• 公司在天然气应用行业具备良好的发展前景，尤其是天然气发电和分布式能源市场。

关键信息

公司业绩

• 公司过去四年营收和净利整体呈平稳增长，但2014年因增压站合同金额下降、期间费用增加等因素，营收和净利润有所下滑。
• 2015年2月，国家下调天然气价格，将对公司未来经营业绩有所回转。

公司股权结构

• 发行前公司总股本为90,30万股，派思投资持有5,950万股，占65.89%。
• 本次公开发行股票总量不超过3,010万股，不安排公司股东公开发售股份。

公司产品结构

• 公司主要产品为燃气输配—调压站、模块产品、管系产品和其他输配系统。
• 调压站是最重要的产品，营收占比稳定在60%，毛利占比稳定在50%左右。
• 模块产品占比逐年升高，其他输配系统和备品备料占比稍低。

行业前景

• 天然气应用行业前景广阔，2003年至2013年我国天然气产量和消费量年均增长率分别为12.84%和16.90%，远高于全球平均水平。
• 我国天然气发电市场保持稳定增长，预计到2015年全国天然气发电装机容量将达到6,000万千瓦。
• 分布式能源市场发展潜力巨大，预计到2020年国内市场这一领域未来8年的市场规模约500亿美元。

公司竞争优势

• 公司拥有较强的技术研发和系统集成能力，已获得多项专利和软件著作权。
• 公司拥有丰富的客户资源，与多家国内外知名燃气轮机生产企业建立了良好合作关系。
• 公司产品质量控制体系完善，已获得ISO9001:2008认证和多项国际认证。

募投项目

• 公司募集资金投资项目包括“生产基地项目”和“研发中心项目”，旨在提升公司生产能力、优化产品结构、提高附加值和增强核心竞争力。
• “生产基地项目”将增加各类燃气输配系统和燃气应用系统的生产能力。
• “研发中心项目”将引进先进的研发设备和人员，提升公司技术水平和核心竞争力。

财务分析

• 2011-2014年，公司毛利率有所波动，但总体水平较高。
• 2014年公司净利润较2013年有所下降，主要由于增压站业务销售收入下降和期间费用增加。
• 公司资产负债率由较大波动趋于稳定，流动比率和速动比率相对稳定。
• 公司经营活动现金流量净额及占净利润之比大幅下降，主要由于公司原材料采购付款和产品销售收款在时间上不同步。

盈利预测与估值

• 按发行后的股本，公司2015~2017年EPS分别为0.39、0.49、0.60元，分别同比增长31%、26%、21%。
• 公司6.52元/股的发行价相对于2014年、2015年PE分别为22倍、16倍。
• 考虑到公司产品未来需求情况和公司竞争力，我们认为给予公司2015年30~35倍较为合理，合理股价为11.7~13.65元。

风险提示

• 世界政治经济环境变化风险；
• 公司业绩波动甚至下降风险；
• 产品毛利率持续下降风险；
• 募投项目实施风险。