20220914-安信证券-水发燃气-603318.SH-气电投资加速带动燃气设备复苏_燃气运营受益于BOG提氦_长输管道放量_5页_421kb

水发燃气 (603318.SH) 总结

公司概况

水发燃气前身为派思股份，2015年4月在上交所主板上市，2019年6月完成控制权转让，现由山东水发集团控股。山东水发集团是隶属于山东省国资委的大型企业，资产总额达1700亿元，2021年营业收入为770亿元，业务涵盖水利开发、现代农业、环境保护、清洁能源四大板块。水发燃气为集团旗下唯一的A股上市公司，主营业务包括燃气设备、燃气运营（城市燃气、LNG业务、分布式能源）等。

业务发展与增长驱动

气电投资加速带动燃气设备复苏

• 行业背景：2021-2022年多省出现“拉闸限电”，能源保供需求迫切，天然气发电作为调节能力最强的电源，预计在“十四五”期间迎来投资建设高峰期。
• 装机容量：截至2022年6月，我国天然气发电装机容量仅1.1亿千瓦，占总装机的4.5%。
• 投资潜力：已披露气电目标的省份合计有望新增5500万千瓦以上装机容量，其中广东省规划3600万千瓦。
• 公司地位：水发燃气燃气设备板块为燃气电厂的必备设备，国内市场市占率较高。

BOG提氦显著增厚LNG液厂业绩

• 项目进展：控股子公司鄂尔多斯水发2021年11月启动BOG气体回收利用提取氮气项目，设计产能日处理500标方，年生产量预计16.5万方。
• 技术优势：氨气回收率高达96%，纯度超过99.999%。
• 市场背景：我国氮气储量仅占全球的2%，但需求占全球11%，对外依存度高达97.5%。
• 经济效益：该项目投产后有望显著提升LNG液厂盈利能力。

城燃业务稳健，长输管道放量

• 城燃布局：公司拥有淄博绿周、高密豪佳、雅安水发等五家城燃公司。
• 长输管道：2021年12月收购通辽隆圣峰和铁岭隆圣峰51%股权，参股岷通天然气，获得“昌图—通辽—霍林郭勒”天然气长输管道控制权，设计输气能力18亿方/年。
• 业绩承诺：岷通天然气2022-2024年净利润分别为800万元、3200万元、6500万元，为公司增长提供支撑。

投资建议与财务预测

投资评级

• 首次评级：买入-A
• 6个月目标价：11.20元
• 当前股价（2022-09-13）：8.46元

财务预测（单位：亿元）

盈利与估值指标

成长性指标

风险提示

• 项目推进风险：气电项目推进进度不及预期。
• 市场需求风险：下游需求不及预期。
• 价格波动风险：天然气价格持续维持高位。

公司财务结构与运营效率

资产负债表

• 资产总额：2022E预计为3577亿元，2024E预计为3832.3亿元。
• 负债总额：2022E预计为2013.2亿元，2024E预计为1814.6亿元。
• 资产负债率：2022E为56.3%，2024E预计为47.4%。
• 流动比率：2022E为1.05，2024E预计为1.50。

运营效率指标

投资价值与市场表现

• 股价表现：2022年1月至今，股价累计涨幅为19.72%。
• 估值体系：基于PE、PB、EV/EBITDA等指标，公司估值具备吸引力。
• 成长性突出：预计未来三年净利润将实现快速增长，尤其是2022年和2023年增速显著。

总结

水发燃气受益于天然气发电投资加速与BOG提氦技术的落地，公司燃气设备和LNG液厂业务有望迎来显著增长。同时，长输管道业务的逐步放量为公司提供了新的业绩增长点。尽管存在一定的市场和价格波动风险，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来业绩增长值得期待。