20230825-交银国际证券-恒安国际-01044.HK-23年上半年毛利率疲软_但下半年有望复苏；高端化是长期成功的关键_8页_391kb

报告：恒安国际(1044HK)2023年上半年业绩分析

关键发现

• 业绩概况：2023年上半年销售额同比增长90%至1226亿人民币，净利润同比下降40%至1226亿人民币，主要因原材料成本上升和渠道费用增加导致毛利率降至31%的历史低点。
• 毛利率：纸巾业务毛利率降54个百分点至177%，卫生巾和纸尿片业务毛利率分别为65%和36%。
• 高端化趋势：纸巾业务高端产品市场占比上升，贡献约12%销售额，同比增长超40%。
• 下半年展望：预计下半年毛利率将在原材料价格下降支撑下开始复苏，纸巾业务增长放缓但仍有望实现双位数增长。

核心业务表现

• 纸巾：销量增长20%，高端产品占比提升，但毛利率承压。
• 卫生巾 & 纸尿片：受价格支撑，销量相对饱和，增长依赖高端化战略。

分析师观点

• 评级：维持“买入”评级，目标价下调至376港元。
• 估值：基于125倍2024年预测市盈率，对应9%的5年每股盈利复合增长率。
• 风险因素：原材料价格波动、高端化进程推进节奏、渠道运营效率等。

其他要点

• ESG数据稳健，ROE维持高位。
• 渠道费用增加短期影响利润率，电商增速显著但经营利润率暂低于传统渠道。

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