20230709-天风证券-策略-专题_股价和库存周期究竟是什么关系_本轮库存周期的争论焦点_13页_1mb

1. 前期关于库存周期的观点回顾

• 本轮去库存过程更主动：内需弱、地产周期、外需下行等多重因素导致，企业行为更为谨慎。
• 中美共振去库存适合主题投资：弱复苏背景下，指数大幅上涨概率低，但主题和赛道机会突出。
• 股债差“-2X”后弹性取决于新需求发动机：若总需求有刺激政策支持，指数反弹后可能震荡或主升浪；否则仅企稳。

2. 本轮库存周期的争论焦点

• 名义库存 vs 实际库存：本轮价格因素影响显著，名义库存受PPI影响大，实际库存下行较慢，体现经济复苏结构差异。
• 主动去库转向被动去库的时间：主动去库存已持续14个月，若下半年政策落地，可能进入被动去库阶段，但需求回升仍存不确定性。
• 库存周期见底对总量板块的影响：见底左侧关注消费与科技估值修复，见底右侧若无新需求发动机，总量板块仅企稳，难现主升浪。
• 当前板块配置思路：选择低库存行业（如白电、小家电、科技等），关注消费与科技的超额收益，叠加新一轮科技浪潮的β机会。

3. 关键数据与图表引用

• 图1：推动库存周期触底反转的因素
• 图9：工业企业行业库存同比与PPI同比相关系数
• 图10：2023年工业企业名义库存分布
• 图14、15：被动/主动补库存阶段风格与行业表现

总结

本轮库存周期受多重因素影响，主动去库持续时间较长，未来转向被动去库需政策支持。名义库存与实际库存差异显著，需区分行业结构。配置上优选低库存行业与高风险偏好科技板块，短期关注中报业绩兑现。